销售良好，预计二季度起市场占有率将继续提升。公司在2017 年一季度抓住去化的关键窗口，实现销售面积988.2 万平米，销售金额1502.7 亿元，同比分别增长81.1%和99.7%，明显跑赢行业。二季度起，随着各地方调控政策日渐严厉，市场销售同比增速可能受到影响。但一方面个人购房资金成本仍然不高，另一方面热点城市打击二手房市场的力度超过对新房市场打击力度，我们相信新房销售不会出现一落千丈的局面。我们维持全年商品房销售额增长12.9%的预期。与此同时，我们认为龙头公司对市场反应速度更快，区域转圜能力更强，定价更灵活，因此我们相信公司未来几个季度市场占有率会进一步提升。我们相信，公司在2017 年可以取得较快销售额增长。
    结算原因造成一季度业绩下降，无需担心全年业绩。传统上，一季度房屋竣工不多。这不仅造成一季度营业收入不多（只相当于公司销售额的12.4%），更使得单季度的费用和收入无法配比。而且，随着公司越来越依赖信用负债，相信利息资本化率会持续下降，这也使得一季度这样结算不足的季度业绩可能有限。这些影响因素都是暂时的，我们相信公司业绩增长有保障。
    稳健适度拓展，维持合理杠杆水平。公司在一季度获得项目合计建筑面积764.4 万平米，相当于同期销售面积的77.4%，按照公司权益计算的规划建筑面积470.3 万平米，拿地权益比61.5%。在土地价格较高的情况下，公司保持了慎重拿地的态度，且加大合作力度。公司一季度实现新开工面积917.7 万平米，同比增长29.4%，说明公司在拿地之外，对于开发投资比较积极。到2017 年一季度末，公司净负债率比2016 年底略有上升，达到31.5%，仍处合理水平。
    风险提示。房地产市场调控不断加码，未来销售速度可能存在不确定性的风险；公司有部分热点城市的商住项目承受较为严厉的政策打压，未来销售可能存在明显不确定性。
    盈利预测及估值。整体而言，公司在销售、项目开发、杠杆率等领域的表现都比较优势。不过公司的估值和保利地产等可比公司相比并无优势，公司A 股的市值也仍然比港股更高。我们维持公司2017/18/19 年EPS 预测2.23/2.38/2.74 元，给予22.47 元/股的NAV，给予公司2017 年10 倍的PE，给予公司22.26 元/股的目标价，维持公司“增持”的投资评级。