■胰岛素业务稳健增长，一季度经营符合预期：公司2017 年第一季度营业收入、归母净利润较去年同期分别增长25.25%、30.16%，利润增速继续高于收入增速，净利润率高达37.20%，较去年同期增长1.40 个百分点。胰岛素业务仍然是公司的主要收入来源，预计增速在15%-20%之间，后续随着二代胰岛素医保乙类向甲类变更，支付范围的增加对于基层市场的持续开拓非常有利，公司业绩增长趋势较为稳健。
    ■报告期间三项费用均有下降，利润增速高于收入增速：从费用端看，公司费用控制良好，期间三项费用继续下降。2017 年第一季度期间三项费用率31.95%，较去年同期降低 4.62 个百分点，其中销售费用率21.66%，较去年同期下降2.21个百分点；管理费用率9.43%，较去年同期降低0.44 个百分点；财务费用率0.86%，较去年同期降低1.96 个百分点，这也是公司利润增速快于收入增速较为重要的原因。
    ■控股股东股权变更不改公司经营长期方向：报告期内，公司控股股东“东宝集团”股权结构发生变化，变更以前实际控制人李一奎、王殿铎分别持有公司30%、21.32%股权，报告期内李一奎、王殿铎将东宝集团部分股权转让给李佳鸿、李佳蔚，变更后李一奎、李佳蔚、李佳鸿、王殿铎分布持有东宝集团12.24%、10.77%、10%、8.31%股权，同时李一奎、李佳鸿、李佳蔚以及李一奎、王殿铎分布签署《一致行动人协议》，李一奎和王殿铎仍为公司实际控制人，公司控股股东股权变更不影响公司长期经营方向。
    ■投资建议：我们预计公司 2017-2019 年收入将同比增长 23.2%、24.1%、24.5%,净利润将同比增长 32.2%、29.5%、32.1%,EPS 分别为 0.60、0.77、1.02 元，公司作为糖尿病领域龙头,看好公司在基层市场挖掘和慢病管理平台布局的前瞻性,同时静待胰岛素三代类似物上市注入增长新动力，给予买入-A 投资评级,相当于2017/2018/2019 年35/ 28/21 倍动态市盈率。
    ■风险提示：三代推进不及预期，慢病管理平台推广进度低于预期