净利润下滑的主要原因是电影成本增加，毛利率降低。16 年Q1 上映的《美人鱼》创下33.9 亿的中国影史票房记录，为公司带来较多利润，打下一个较高的基数。公司17 年Q1 电影收入略增，但公司所投入的成本更高，成本增幅超过营收增幅，导致净利润下降。
    2.影视、动漫、投资等多项业务有序进行公司Q1 各项业务按计划有序进行：1）电影业务：
    公司电影业务Q1 收入4.59 亿元，同比增长4.91%，虽然16 年有《美人鱼》等大片，但公司本期影片投资比例更高，且电影网络版权收入较去年更高，因此确认的电影收入超过去年同期。
    公司Q1 参与投资、发行影片共4 部，总票房为8.13 亿元，分别是16 年上映并有部分票房结转到Q1 的《少年》、《你的名字。》；春节档的《大闹天竺》、清明档的《嫌疑人X 的献身》（于17 年3 月31 日上映，Q1 只计入1 天的票房4649 万元），同时开展了拟上映电影《春娇救志明》、《缝纫机乐队》、《秘果》的宣传、发行等业务。
    2）电视剧业务：
    电视剧业务Q1 收入2915.47 万元，同比增长100%，主要是因为公司Q1 确认了《嘿，孩子》、《最好的安排》等电视剧收入，而去年同期电视剧业务并未取得营收，电视剧收入较上年同期大幅增长。
    3）视频直播：
    公司Q1 实现视频直播收入1.16 亿元, 同比增长100%，主要是由于浙江齐聚16 年6 月开始并表，较上年同期增加了视频直播收入。
    4）游戏及其他业务：
    公司Q1 实现游戏及其他收入535.18 万元，同比下降61.47%，主要是因为公司拟出售蓝弧文化，不再将其收入纳入合并范围。
    3.多点布局构建内容生态圈，公司债已发行资金充足
    公司主营业务为电影，其16 年收入占比超过公司收入70%，在主营业务蒸蒸日上、逐渐坐稳电影行业龙头公司的基础上，公司多点布局，在影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域广泛投资公司，致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。公司泛娱乐布局梳理如下：1）影视领域：对外投资了喜天影视、新丽传媒、锋芒文化等新锐精品影视剧制作公司；2）音乐领域：投资了多米音乐及“Echo 回声”等音乐产品；
    3）互联网新媒体领域：投资了网络直播公司浙江齐聚，并于16 年并表；投资了VR/AR 公司七维科技等新兴公司；4）游戏业务：旗下有热锋网络、仙海科技等游戏公司开发游戏，并持有天神娱乐股权；
    5）动漫业务：投资了拥有《茶啊二中》《姜子牙》等知名动漫IP 的多家公司；6）电商领域：投资杭州缇苏，拥有大量自主知名网红服饰品牌。
    公司还发起设立投资基金，专注于投资互联网、新媒体等产业内的创新型成长性企业，这些被投公司一方面为公司创造财务回报，另一方面从内容领域与公司协同并进，形成泛娱乐布局的蓝图。
    公司16 年7 月发行了10 亿规模的3 年期固定利率债券，拟用于偿还公司债务，优化公司负债结构，补充流动资金。
    在再融资监管收紧的当下，公司资金较为充足，为17 年新项目提供资金支持。
    4.投资建议：
    我们判断，公司打造出多部爆款影片，已证明了公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力。在17 年Q1 未出现爆款影片的情况下，公司仍能维持收入增长、利润小幅下降，说明公司业务发展越来越趋于健康和稳定。公司新增直播业务，降低电影业务收入占比，业务多元化发展，更能平衡内容公司因项目化而产生的业务波动风险。
    公司17 年计划有《春娇救志明》《三体》《鬼吹灯之龙岭迷窟》《笑傲江湖》等10 多部大制作待上映，预计制作25 部电影；电视剧业务也有《笑傲江湖》《左耳》《星辰变》等精品项目；多个泛娱乐领域布局或贡献收入，值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上，积极布局泛娱乐领域，逐渐形成完整的内容产业链。
    我们预测公司2017-2018 年EPS 为0.31/0.37 元，对应PE 为27/22 倍，给予“推荐”评级。
    5.风险提示
    电影市场竞争加剧。