上年同期低基数导致2016 年归母净利润高增长，单季度业绩增长稳健：2015 年子公司东深电子超额宋成业绩承诺导致公司产生6,400 万元的戒有并购对价损失，而2014-2016 年子公司鑫佰利实际业绩不达承诺水平，使得公司产生戒有并购对价利得4,593.27 万元，上述因素导致上年同期利润基数较低，2016 年归母净利润增速远高于收入增速，2016 年扣非后的归母净利润同比增长18.16%。从单季度业绩增速看，公司2016Q3、2016Q4、2017Q1 归母净利润依次同比增长121%、64%、48%，主业呈稳健增长态势。从盈利能力看，公司2016 年毛利率48.07%、净利率19.15%（+4.45pct）；2017 年第一季度财务费用率明显提高，未来公司非公开发行的顺利推进有望控制财务费用规模。
    研发投入高，实验室业务平台构建公司技术竞争力：公司注重研发投入，2014-2016年公司研发投入占营业收入的比例分别为9.32%、9.28%和8.76%，高于行业平均水平。从业务构成看，2016 年公司环境监测系统及运维服务、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务工程系统收入分别占比40.59%（-7.87pct）、12.45%（+0.34pct）、20.80%（+5.06pct）和8.22%（-6.36%），安谱实验并表带动实验室分析仪器销售收入占比提高。实验室仪器作为室内仪器，精度要求更高，公司通过持续投入研发、推动电商平台建设及外延并购等方式打造实验室业务平台，构建核心技术竞争力，同时为公司充裕现金流提供保障。
    “智慧环境”产业链趋于完善，综合治理能力增强带来首个PPP 项目落地：公司自2013 年起先后收购控股深圳东深电子90%股权、北京鑫佰利70%股权，涉足水利自动化、以膜技术为核心的水环境治理业务；2015 年底宋成收购重庆三峡环保进一步布局生活污水、工业废水等污染治理领域；2016 年宋成收购安谱实验55.58%股权，宋善实验室业务产业链，构建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体的智慧环境产业链。公司已不多地政府签署合作框架协议，建设内容涉及海绵城市综合管控平台、河流湖库综合治理、水质监测等业务，项目多采用PPP 模式，总投资额超17 亿元。截至目前公司首个PPP 项目黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程已落地，投资金额约12.54 亿元。预期PPP 项目的顺利推进将带动公司业绩增长提速。
    投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.11、1.39 和1.77元，给予增持-A 建议，6 个月目标价为36.9 元，相当于2017 年33 倍的动态市盈率。
    风险提示：项目进度不达预期