核心观点
    业绩符合预期，并购提升业绩显著：公司2016 年和2017 年一季度业绩都实现了较高的增长。其中2016 年业绩增速达到了62.86%。高增长的原因一方面是2016 年安谱科技完成控股并表，按全年并表计算，安谱贡献了2671 万元净利润。此外，三峡环保今年也贡献了1697 万元净利润。外延并购对公司的业绩提升效果显著。在费用方面，随着并购的子公司与母公司主业逐渐磨合、产生协同效应，公司整体的管理费用率由去年的15.62%下降到14.48%。在业绩提升与费用率下降的情况下，公司的净利率由2015 年的13.5%增长到了17.1%，盈利能力显著提高。
    主业成长性强：公司2016 年实现62%的业绩增速，不考虑外延并表，主业实现了近45%增速，成长性强。未来环保执法趋严，将带动监测行业需求持续增长，公司主业有望继续保持每年30%-40%的高增速。
    PPP 业绩弹性大，未来项目落地有望加速：PPP 方面，公司去年底12 亿黄山项目落地，预计今年可以贡献4000 多万利润，业绩弹性10%。此外，公司去年底还收购了华春环保，进一步拓展工业废水零排放领域，与鑫百利、三峡环保等形成了更为完善的水治理产业链，提升PPP 竞争实力。此外，公司还在积极推进定增计划，参与人是公司控制人直系亲属，彰显了对公司的信心，也有望在未来加大推进PPP 协议落地、新业务拓展等方面的力度财务预测与投资建议
    我们维持盈利预测，即公司2017-2019 年实现归属净利润6.13、7.95、9.88亿元，对应EPS 为1.36、1.76、2.19 元。维持2017 年30 倍PE，目标价40.80 元，“买入”评级。
    风险提示
    PPP 业务推进低于预期，其他项目实施进度低于预期；政策力度不达预期风险；定增进度低于预期风险