归母净利不及预期的主要原因是去年 11 月份公司发生锅炉火灾事故，17Q1 部分订单仍执行事故前低价，而同期原材料价格大幅上涨。一季度 PTA 均价较 16Q4 上涨 9.6%，MEG 均价较 16Q4 上涨20%，高强丝产品市场均价较 16Q4 上涨 23%，由于公司部分订单产品仍执行去年四季度的价格，产品毛利率因原料采购成本上升出现下降，17Q1 综合毛利率 21.4%，同比下降 3pcts。我们测算这部分利润影响在 2,000 万以上。
    非经常性损益主要来自非流动资产的处置。公司预计 2017 年 1-6 月实现归母净利润 1.61~1.90 亿元，同比增长 10%~30%，二季度影响消除，指引符合市场预期。公司 2016 年新增 1.5 万吨帘子布、2 万吨安全带丝、2 万吨安全气囊丝产能和部分石塑地板产能，其中帘子布和石塑地板销量实现突破，快速放量且毛利率大幅提升。我们预计这部分新产能 16 年消化了 30%左右，公司还将继续受益于产能释放带来的业绩增长。
    工业丝供求格局好，普通丝盈利能力增强：涤纶工业丝行业扩产接近尾声，目前仅吴江一大厂有 20 万吨规模化扩产计划，项目有所延期，中短期内基本无新增产能。下游需求整体增长稳定，近几年来除了 16 年因 G20 期间停产影响产量增幅不大，其余年份产量增长都在 15%以上。目前行业开工率80~85%，供求维持紧平衡。工业丝价格在 16 年见底后，17Q1 以来大幅回升，1000D/192F 目前价格 12,000 元/吨，较 2016 年均价上涨 2,700 元/吨，原料价差扩大 1,500 元/吨以上，盈利能力明显增强。短期内因原料 PTA 和乙二醇下跌幅度过大，价格存在调整可能，但较好的供求关系下，行业盈利稳步向好是大概率事件。公司 19 万吨工业丝产能中，12.85 万吨车用丝受周期波动影响不大，6.15 万吨非车用丝将受益于行业供求向好，盈利能力得到增强。
    拟发行可转债，未来增长动力依然强劲：公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过 11 亿元，用于年产 4 万吨车用工业丝(高模低收缩丝)和 3 万吨帘子布技改项目、年产 1,200 万平米环保石塑地板项目、年产 20 万吨功能性聚酯项目。全部投产后公司工业丝和石塑地板产能将分别达到 23 万吨和 1,700 万平方米。随着 2016 年新增产能的进一步释放和后续募投项目的投产，公司未来 2-3 年业绩高速增长无忧。
    投资建议
    预计公司 17-19 年净利润为 4.0、5.13、6.23 亿元，EPS 为 0.82、1.05、1.28元，对应 PE 为 24X、18X、15X，看好公司未来成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能释放低于预期，下游需求不及预期。