点评：生长激素驱动内生业绩保持27%的较快增长，中德美联一季度贡献利润较少。2017 年一季度增速保持34%的高增长，主要来自两部分：（1）原报表范围归母净利润同比增长26.62%至约4,457.22 万元，主要由核心产品生长激素粉针贡献；（2）与去年同期相比2017Q1 多增加中德美联并表。按照内生增速26.62%、并表后增速34.06%计算，中德美联一季度贡献利润约261.7万元，贡献利润较少。中德美联2016 年实现净利润3,083 万元，超过业绩承诺近500 万元（增速30%）；2017 年业绩承诺为3,380 万元，业务性质导致收入利润主要确认在下半年，我们预计随着广东等省份的司法业务鉴定顺利展开，全年业绩承诺有望实现。经营活动产生的现金流量净额为1,526.54 万元，比去年同期下降50.33%，主要是支付职工奖励费用等。
    维持对于安科生物的核心逻辑：（1）内生：主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速，2018 年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长；此外更有长效生长激素、HER2 单抗等多个品种在研。（2）公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016 年开始并表，苏豪逸明2017 年净利润承诺不低于4320 万元，中德美联承诺不低于3380 万元；未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。（3）精准医疗全产业战略先行者：公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局，策略走在行业最前沿，5 年后精准医疗有望逐步进入收获期。
    盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019 年公司营业收入10.59、13.06、15.75 亿元，同比增长24.67%、23.34%、20.58%，归属母公司净利润2.68、3.46、4.39 亿元，同比增长35.70%、29.37%、26.77%，对应EPS 为0.49、0.63、0.80 元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业，核心产品生长激素保持30%以上增速，并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点；2017 年起在精准医疗领域布局逐步深入，法医检测和精准医疗取得阶段性进展，其中HER2 单抗进入Ⅲ期临床。目前股价对应2017年40 倍PE，我们给予公司2017 年45-50 倍PE，合理估值区间为22-24.5元，维持“增持”评级。
    风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险；精准医疗产业化不及预期的风险；收购业务整合情况不及预期的风险。