■ 毛利率维持向上趋势；创新业务仍处于投入期。公司毛利率从2014年的30%，提升到2016 年的38.9%，2017 年Q1 则达到44.9%，维持向上趋势，从侧面验证了公司业务正在加速向平台运营型转型。
    从2015 年开始，公司大力开展四朵云：健康云、医疗云、保险云、医药云的建设，研发投入快速增长，2015 年研发投入为3.43 亿，较2014 年增加2.43 亿元。由于创新业务仍处于投入期，公司2016年研发投入继续在高位保持，达到3.81 亿，营收占比为18.36%。
    ■ 创新业务正在加速落地。1）医疗云：2016 年11 月推出了面向市场的万达云HIS1.2 基础版，在2016 年12 月于成都市和北京市的多家诊所成功上线应用；2）医药云：好药师、国药在线、国大药房、华氏大药房、泉源堂等多家知名药品供应商入驻医药云平台；3）保险云：平台已完成了基本功能建设，目前正在与国家长期照护保险试点城市对接。
    ■ 业务收入尚未充分体现整体布局的潜力。以公司医保控费业务为例，目前其营收仍然以软件收费为主要模式。我们认为，医保控费软件收入将不是行业盈利的重点，其积累的医疗大数据的变现代表了整个产业的演进方向。例如，公司未来大数据分析用于商保的保险产品设计、精准定价、市场和销售拓展等商业保险经营领域，在获得大量数据并进行脱敏处理的基础上，将之进行有针对性、个性化的分析，向保险公司提供保险产品设计，帮助受保客户进行健康管理，通过控费获得收入。
    ■ 投资建议：营收增速的放缓和毛利率的提升从侧面验证了公司正处于业务转型期，目前的收入尚未完全体现相关布局的潜力。我们十分看好公司在医疗新业务的一系列布局，维持买入-A 评级，预计2017-2018 年EPS 分别为0.31、0.41 元，6 个月目标价28 元。
    ■ 风险提示：重大资产重组过会风险