同时，17 年一季报显示，1-3 月公司实现收入19.68 亿，yoy+115.72%；归母净利润6.80 亿，yoy+84.81%；EPS 为0.66 元。以上业绩符合我们此前预期。
    成本控制能力强，16 年养殖成本下降至约11.3 元/公斤
    按报表中数据计算，16 年公司生猪综合养殖成本下降至约11.29 元/公斤，比15 年约11.71 元/公斤下降3.6%，使得标准头均利润达到806 元/头左右。若不考虑折旧在成本中1 个点左右的比重提升，成本降幅更为可观。
    16 年由于玉米价格的大幅下降和小麦价格的相对坚挺，公司在饲料配方中大量使用玉米替小麦，导致玉米总成本增长184.30%，而小麦总成本下降63.55%。今年玉米价格依然低迷，预计公司养殖成本将延续稳中有降态势。
    产能扩张导致成本费用较快增长，但费用率总体平稳
    16 年因工程转固和人员招募，成本费用上升较快，营业成本中折旧项同比增加9400 万元。16 年新成立23 家子公司，公司员工总数从15 年底的5832人大幅增长至16 年底的17214 人，增长近2 倍。其中主要增加的是生产人员，从4551 人增长至12059 人；销售人员也从48 人增长至194 人。
    17Q1 公司的应付职工薪酬项同比增长1 倍。但由于收入规模的高速增长，费用率稳中有降，17Q1 三项费用率为6.48%，同比下降1.15 个百分点。
    公司生猪产能快速扩张，理论出栏能力已超600 万头
    公司14 年上市至今，生猪年出栏规模分别达到185.90、191.90 和311.39万头，年复合增速达到29.4%。伴随猪周期上行，公司通过募投资金和利润再投入，实现了规模扩张的不断加速。17Q1，公司固定资产达71.17 亿，同增118.14%；在建工程12.59 亿，同增20.86%；生产性生物资产13.31亿，同增129.03%。考虑到公司自繁自育模式下因种猪销售、淘汰更替、新场投建等因素，自持小母猪比例较高，按照在产3500 元/头、后备1000元/头（成本计量模式）粗略推算，公司种猪存栏量超40 万头，除去每年更替和直接销售的量后，理论年出栏能力已超600 万头。公司年报中给出17 年的出栏数指引在600-800 万头。
    强猪价逻辑下看好未来盈利，维持买入评级
    我们认为，一季度猪价淡季难深跌、仔猪价格居高不下，意味着前三季度甚至全年猪价仍将大概率维持高景气。按照公司出栏指引，大幅调高公司17-19 年的生猪出栏数至700、850 和1000万头，相应调高17-19年公司收入增速至109.52%、13.69%和18.78%，及归母净利润增速至55.32%、-2.49%和6.95%。目前对应17 年估值仅8.1 倍。维持买入评级，按周期高点兼具成长性给予2017 年12-15倍PE 估值，调高目标价格区间至37.32-46.65 元。
    风险提示：饲料粮价格大涨、猪价超预期下跌及疫病爆发等其他自然风险