出栏高速增长背后的原因在于：1）公司上市后开始大规模扩建生猪养殖基地后，产能开始逐步释放；2）公司仔猪销售比例大幅提升，出栏节奏周转加快（仔猪比商品肥猪少养4 个月以上）。1-2 月公司商品猪销售均价17.21 元/公斤，较去年同期跌幅仅为3.04%。我们预估目前公司商品猪养殖完全成本11.2-11.5 元/公斤（肥猪），头均体重110 公斤左右，按目前16.1 元/公斤市价计算，商品猪单头利润达到500-600 元。仔猪单头盈利同样在上述水平。
    以量补价实现业绩增长。猪价存在周期性波动，但生猪养殖行业非常分散化，产能集中度提升空间巨大。通常而言，我们把生猪价格比作正弦曲线，把牧原股份等规模化养殖企业生猪出栏规模比作斜率45 度角向上的斜线。公司市值必然处于曲折向上的通道。由于环保压力仍存，除了浙江、福建、广东等东南沿海地区外，湖北、贵州多地增设禁养县，南方地区散户仍处于加速退出状态，规模化养殖企业进入黄金发展期，主要体现在生猪价格下跌空间不大（下行区间被平滑），以及出栏增速较以往提升。玉米价格维持低位则相当程度上保证了盈利的高景气。我们预计16-18 年商品猪外销均价分别为17.68/16.00/14.0 元/公斤，牧原股份生猪出栏量分别为311/500/780 万头。
    低估值，强有力的安全边际和催化剂下的向上弹性。根据上述假设，我们预计公司16-18 年净利润分别为23/30/26.5 亿元（维持原盈利预测），考虑增发摊薄的每股收益分别为2.0/2.59/2.29 元，17-18 年PE 分别为11/12X,估值具有极强的安全边际，同时我们预计出栏量的超预期，以及5-9 月猪价的季节性回升都将成为催化剂，因此我们维持增持评级！
    风险提示：进口量激增导致猪价不达预期，规模化企业出栏量激增导致产能仍出现过剩局面，诱发猪价暴跌（但即便发生也是18 年之后）。