2016 年11 月至2017 年4 月，全国大部分地区执行了2-4 个月的错峰生产，力度和执行情况较往年有所提升，致行业平均库容比较正常年份低出约10-20 个百分点，局部地区甚至处于长期空库的状况，而1 季度全国水泥需求同比基本持平（下降0.3%），良好的供求关系下价格淡季不淡，且在3 月开工后实现正常的旺季推涨，整体价格较去年同期大幅提升。
    公司量价齐升，1 季度吨毛利接近65 元/吨。1 季度公司实现水泥熟料销量合计约5899 万吨，同比增2.3%；吨均价约224 元/吨，同比增46 元/吨；吨成本约159 元/吨，同比增25 元/吨，成本大幅上升主要来自原材料（砂石骨料）、能源（煤炭）等涨价所致，吨煤耗、电耗等预计并未上升；吨毛利接近65 元/吨，同比增21 元/吨；吨净利39 元/吨，同比增18 元/吨。
    吨期间费用基本稳定，减持青松建化、新力金融增加约4.5 亿元投资收益。
    报告期内，吨三费合计约25.8 元/吨，同比增0.5 元/吨，主要是吨销售费用增加了0.8 元/吨。另外，报告期内公司减持了青松建化、新力金融2 家上市公司股份，合计增加约4.5 亿元投资收益。
    展望 2 季度，吨毛利有望继续大幅提升。3 月开始，行业逐渐进入旺季，各区域普遍推涨价格，而旺季下吨固定成本摊销下降，吨成本有不小的下降，行业盈利同比有较大复苏提升。我们预计公司 2 季度吨毛利达 到 85-90 元/吨，而冀东水泥等股票减持也有较大的投资收益（税前超 8 亿元），预计上半年利润有望达到 60 亿元以上。
    投资建议：
    17 年水泥供需边际（需求增速 0%附近，新增产能约 1%）正常波动、协同震荡向上（区域有分化），叠加错峰生产的严格执行以及环保的持续高压，全年行业平均盈利确定性提升，且向上空间有超预期可能。
    近期煤价、钢价持续走低，水泥价格仍在惯性向上但逐渐步入稳定期，3 月PPI 现拐点，地产投资虽仍在创新高，但在高压政策下其持续性的担忧在不断加大，周期股风险偏好有所下降。
    公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，ROE、负债率分别约 11.6%、25.7%，手握大把现金，未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点，维持“买入”评级。预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 2.53、2.50、2.25 元/吨，对应 PE 分别为 8.4、8.5、9.5 倍，目前 PB为 1.43 倍。
    风险提示：需求不及预期，协同破裂致价格快速下滑。