公司2016 年实现：（1）收入101 亿元，YOY+21%。其中批发、零售、整合营销分别+27%、+9%、-
    13%；（2）毛利润11 亿元，毛利率+1.3 pct 至10.5%；
    （3）营业利润3.1 亿元，营业利润率+0.1pct 至3.1%。期间费用率+1.6 pct至7.1%，其中最主要来自销售费用率（新增销售人员薪酬及门店扩张带来房租装修费用等），+1.0pct 至5.4%；（4）净利润2.5 亿元， YOY+17%；其中归母净利润2.1 亿元，YOY+15%。
    公司2017Q1 实现（1）收入22 亿元，YOY+11%；（2）同时毛利率维持乐观的增长趋势，+1.1pct 达到11.1%，从而毛利润达到2.5 亿元，YOY+24%；（3）期间费用率+0.8pct 达到7.6%，营业利润率+0.8pct 达到3.5%，净利率+0.6pct 达到2.6%。
    分业务模式看：批发模式增速最高，零售谨慎扩张，整合营销严选高毛利短回款时间客户导致收入略下滑；但毛利率均提升。分子公司看：竹园收入38亿元，YOY+34%；利润端同样给力，净利润9139 万元，YOY+24%，净利率2.4%。
    分业务模式看，批发仍然是最给力，YOY+27%；零售谨慎扩张增速趋缓，YOY+9%；整合营销收入端下滑，YOY-13%，但毛利率增长显著，+2.3 pct至10.3%。主要是严格执行对毛利率和回款时间要求，乃至主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务，引入毛利率较高的活动公关策划业务。同时，零售、批发、整合营销毛利率分别+1.1pct、+0.2pct、+2.3pct 至8.3%、15.4%、10.3%。
    最坏的时候正在远去，风雨过等彩虹。目标价17.91 元，维持买入评级。
    规模优势正在显现，同时内（人民币贬值）外（各国恐袭震荡）夹击最糟糕的2016 年正在远去，被压抑的出境需求必将继续释放带来反弹。我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.4 亿元、4.8 亿元、6.9 亿元，对应EPS分别为0.40、0.57、0.81 元/股，参考同行业估值给予17 年PE45 倍，对应目标价17.91 元，买入评级。
    风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。