17Q1，公司实现营收和归属于上市公司股东的净利润11.2亿元和0.3 亿元（扣非后0.1 亿元），分别环比-15.8%和-25.0%（-86.7%），EPS0.006 元。公司16 年业绩符合预期，但17 年Q1 业绩低于我们预期，主要因煤化工厂事故停车半个月导致产品销售量下降。
    财务压力大。公司资产负债率持续保持在70%附近的高位，2017 年，LNG输配站和煤炭分质利用项目均进入投产阶段，资本支出较16 年将明显增加，资金压力进一步加大。公司计划2017 年非公开增发募集资金约70亿元，当前股价与增发价格严重倒挂。
    煤化工、天然气销售贡献主要盈利，煤炭业务拖后腿。2016 年，煤化工、天然气和煤炭业务营业毛利贡献比例分别为38%、56%和2%。其中，煤化工业务受益产品涨价和开工率提升，毛利率大幅提高19 个PCT；天然气销售业务毛利率略有下滑，主要因鄯善工厂停产导致运输成本提高，但仍保持在30%以上的水平；煤炭销售业务毛利率下降9 个PCT，成为拖累这个业绩的主要因素。预计2017 年，煤化工业务稳产时间更长，以及产品价格同比上涨，板块盈利将继续提升；煤炭销售量将伴随地销（蓝炭厂复工）的回复而上升，参考Q1 实现118 万吨的销售规模，我们预测销售量恢复到350 万吨以上，但板块仍然无法实现盈亏平衡；天然气销售业务将新增LNG 输配站气源量，但原有吉木乃气源成本上升，以及国内天然气市场价格下行趋势下，板块整体盈利规模或略有下降。
    预计2017 年新增LNG 输配站贡献，2018 年煤炭分质利用一阶段开始运转。根据项目进度，我们预期公司LNG 输配站项目2017 年5 月份开始投入运转，1000 万吨煤炭分质利用项目2018 年初开始投产转固。根据我们的测算，LNG 输配站当年有望贡献1.4 亿元的毛利润（不含LNG 销售贡献）；而煤炭分质利用项目在70%的开工率假设下，年化毛利润贡献可达5 亿元。
    风险提示。煤化工项目再出现运行事故的风险；主要产品价格大幅下跌的风险；公司煤炭分质利用项目试运行不顺利的风险；斋桑油田开发项目盈利低于预期的风险；公司资金链紧张导致项目进度低于预期的风险；铁路项目投产进度以及盈利能力低于预期的风险。
    盈利预测及估值。综合考虑LNG 输配站和煤炭分质利用项目预计分别于2017 和2018 年投产，加之煤化工项目稳产后盈利能力明显提升，我们调高公司17/18 年业绩预期至0.06 元/0.12 元/股（原为0.02/0.01 元/股），新增19 年预测0.16 元/股，GAGR40%以上，当前价格对应PE68/35/27倍，维持“持有”评级。关注事件催化剂对股价的影响。