我们预计一季度收入增长25%，利润增长16%。实际情况超业绩预告和我们预期，收入净利润增速超预期幅度分别为8.24%、9.24%。
    投资评级与估值：由于一季报超预期，我们小幅上调盈利预测，预测17-19 年EPS 为17、21.6、26.6 元，同比增长28%、27%、23%（前次为16.46、20.88、25.59 元,相较于前次EPS 上调幅度分别为3%、3%、4%），对应PE 为23x、19x、15x，一年目标价520 元，对应18 年报表业绩估值24x，维持买入。今年来，茅台出厂价虽未变化，但批发价和终端价连续上涨，作为负责任的国企和民族品牌，公司除了坚守工匠精神、保证产品品质外，一直强调要兼顾消费者、渠道和厂家三方利益的原则。据媒体报道，厂家4 月来已连续采取多重举措防止价格过快上涨，效果明显。本轮白酒行业复苏是消费升级拉动，只有价格的理性、健康上涨才能使茅台及行业取得良性和持续发展，这也是行业龙头的责任所在！我们看好公司的逻辑主要是：1、茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位明显强化；2、团队优秀，茅台新任党委书记和代总经理李保芳自15 年上任后，与袁仁国董事长及其他领导班子一起，在不到一年时间使茅台酒销量稳步增长，价格稳步提升，基酒生产明显改善，系列酒迅速发力，已充分证明了团队驾驭市场的能力；3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期，过去10 年茅台提价CAGR 接近10%，17 年批价涨幅已超预期，未来出厂价提价时点渐近；4、相比五年前，现在茅台的消费结构以大众需求为主，需求结构更合理，消费升级将保证销量持续较快增长；5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。
    收入超市场预期 直销占比快速提升。一季度收入133 亿，高于此前业绩预告的128.5 亿，同比增长33%。其中茅台酒123.7亿，系列酒9.35 亿（此前媒体报道酱香系列酒公司一季度销售额10.57 亿元，同比增长299%），推算茅台酒收入增长27%。
    以2016 年吨酒价格160 万推算，测算利润表对应销量约7700 吨。需要注意的是，虽然出厂价没有变化，但茅台今年春节期间的终端表现价基本在1200 元左右，终端价同比上涨30%，销量非但没有受影响，反而实现两位数增长，说明大众消费在1200 元价格带的有力支撑。期末预收款189.9 亿，环比去年底增加14.5 亿，再创新高。分渠道看，直销渠道收入17.9 亿，批发渠道收入115 亿，直销占比13.5%，2016 年直销占比8.7%，直销占比继续提升，有利于提升整体盈利水平。国内外经销商总数2506 家，期内增加90 家，去年底为2416 价，增幅3.7%。
    利润增速慢于收入主要是销售费用及税金增加所致 但税金及附加收入占比已环比下降。毛利率为91.5%，16Q1 为92.3%，主要是酱香系列酒占比大幅提升。销售费用大幅增加，本期为8.5 亿，去年同期仅为1.7 亿，主要是公司扎实推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，市场投入增加，销售费率6.1%，16Q1 仅为1.7%，同比提高4.4 个百分点。税金及附加收入占比14.2%，16Q1 为11.5%，但相比16 年全年16.2%及16Q4 的22.9%已明显下降，我们在年报点评中就指出16H2这样的高消费税率未必可持续，17Q1 得到验证。另本期利息收入6 亿同比增加3.4 亿，管理费率同比下降0.8 个百分点，提升整体盈利能力。本期净利率46%，同比下降3.7 个百分点，主要是销售费用及税金增加所致。
    茅台更加开放、透明、高效 多重举措防止价格过快上涨 重视消费者利益。据媒体报道，进入四月来，茅台已先后至少六次强调或采取措施防止价格过热。1、4 月1 日茅台营销公司针对部分经销商向电商平台私自供货的问题，对7 家经销商、单位进行处罚；2、生肖酒供应量增加；3、4 月5 日一季度茅台酒市场分析会再次谈到价格问题；4、4 月第2 周召开会议，强调价格问题，茅台飞天和茅台鸡年生肖酒的建议标签价分别为1199 元、1299 元，市场目标价分别为1299 元、1599 元；5、4 月21 日茅台集团董事会听取了近期重大工作专题汇报，对价格等问题进行回应；6、4 月24 日媒体报道，茅台将增加每天发货量，从40 吨到70 吨，将增加直销体系供应，将增加大众化产品（减少个性化、出口及定制品的量），加大自营公司的量。我们认为，一系列举措显示出茅台领导人对市场和社会反馈问题的高度关注和及时反馈，茅台更加开放、透明、高效。
    茅台作为一个有责任心的