2017Q1 裕同科技实现营业收入13.90 亿元，较上年同期增长38.06%；归属于上市公司股东的净利润为1.62 亿元，较上年同期增长29.53%。
    公司Q1 收入、净利润超出我们预期。
    简评
    1、公司积极开拓市场，业绩靓丽，彩盒、说明书快速增长报告期内，公司积极开拓市场，加强成本管控和供应链管理，2016 年实现营收55.42 亿元，同比增长29.20%；归母净利润8.75亿元，同比增长32.91%。2017Q1 继续保持高增长，实现营收13.90亿元，同比增长38.06%；归母净利润1.62 亿元，同比增长29.53%。
    分产品来看，2016 年公司彩盒、说明书、纸箱、不干胶营业收入分别为41.61 亿元、4.55 亿元、5.28 亿元和1.17 亿元，占比分别为75.08%、8.20%、9.52%和2.12%，增速分别为33.89%、49.51%、-1.43%和8.30%；彩盒、说明书增长强劲。
    分区域来看，2016 年公司国内销售收入17.13 亿元，占比30.91%，较上年同期增长16.17%；国外销售收入38.29 亿元，占比69.09%，较上年同期增长36.03%。
    虽然Q1 是传统淡季，且2017Q1 受到春节波动影响，我们认为主要是公司作为纸包龙头，公司的市占率继续提升，上游原料的大幅波动恰为公司的额外拿单带来契机，同时，公司对优质大客户的渗透率继续提升。
    2、盈利能力同比提升，研发投入大幅增加
    2016年裕同销售毛利率为34.35%，较2015年31.02%增加3.33pct；销售净利率为15.84%，较2015年15.35%增加0.49pct。分产品来看，2016年公司彩盒、说明书、纸箱以及不干胶毛利率分别为35.70%、38.42%、25.51%和37.25%，分别较上年同期增加1.72pct、11.96pct、1.32pct和5.07pct。
    2017Q1公司盈利能力环比有所下降，但同比小幅上升；销售毛利率为31.21%，较2016Q1小幅增加0.22pct，销售净利率为11.7%。
    期间费用方面，2016年公司销售费用为2.40亿元，同比增长39.71%，主要是公司业务开拓人员增加，以及相应的运装费增加所致；管理费用为5.63亿元，同比增长50.84%，主要是公司研发投入及管理人员增加，导致技术研发费用和职工薪酬有所增加。销售费用率为4.34%，较上年同期增加0.33pct；管理费用率10.18%，较上年同期增加1.46pct。2016年公司研发投入金额为1.96亿元，较2015年增长73.63%，研发投入占比3.54%，较2015年增加0.9pct。
    2017Q1公司销售费用率为4.61%，管理费用率为10.84%，较2016年小幅上升。
    3、下游大客户成长趋势不改，公司增长动力强劲
    公司已经基本实现了移动智能终端、计算机、游戏机、终端通信设备等消费类电子行业客户的全面覆盖，且合作客户均为各自领域内首屈一指的企业。与此同时，裕同积极向高档烟酒、化妆品、大健康、食品及高端奢侈品等领域拓展，现已与泸州老窖、玫琳凯、无限极等企业建立了合作关系。
    我们另根据IDC公布的各品牌手机出货量公开数据显示，2016年全球智能手机出货量为14.7亿台，较2015年增长2.3%；其中华为、OPPO、VIVO增长较快，2016年出货量分别为1.39亿台、0.99亿台和0.77亿台，同比增长分别为30.2%、132.9%和103.2%。
    投资建议：公司作为纸质包装行业的佼佼者，自身不断提高管理效率，下游受益于优质客户对业绩的推动。我们预计2017 年公司将实现营业收入72.13 亿元，同比增长30.3%；预计实现净利润11.51 亿元，同比增长31.6%；公司目前4 亿总股本，对应的EPS 为2.88 元/股，P/E 为24x，维持"买入"评级。
    风险因素：原料价格大幅波动，纸包装行业竞争加剧。