2017Q1在行业淡季且春节较早的影响下，实现收入/归属净利13.9/1.6 亿元，强势增长38%/30%，扣非后归属净利同比增33%，优于此前市场预期。Q1 经营现金流同比增长67%。公司预期上半年业绩增幅区间15%~35%。
    行业需求正处景气周期，纸包装享消费升级红利。作为展现产品品质、传递品牌价值的重要载体，纸包装沐浴消费升级春风。消费电子快速出量同时产品升级有望驱动彩盒量价齐升，我们认为未来3 年国内消费电子纸包产值将保持约10%增长。2016 年底以来高端可选消费复苏，如2017Q1全国金银珠宝/化妆品增速同比+12pcts/+11pcts，有效带动高端纸包需求。
    网购快递蓬勃发展更是有望拉动物流纸包装需求未来3 年30%+增长。
    新老客户共驱成长，业务结构、效率优化助力毛利率改善。公司2016 年收入增长主要系消费电子高增长（彩盒/说明书同比+33.0%/+49.5%），且其它高端消费包装（高档烟酒、化妆品和奢侈品等）开拓取得进展。2017Q1公司收入环比去年再次提速，由核心客户纸包装新产品以及新增优质客户收入贡献推动，下半年旺季增长更值得期待。Q1 综合毛利率31.2%，在此前岁末年初包装纸价格大幅上行情况下，毛利率同比仍略上升，主要系高毛利业务占比提升、部分提价传导及制造端效率提升，全年有望延续。
    规模扩张+研发高投入带来刚性费用，后续料逐步改善。2016 年公司销售/管理费率同比+0.3/+1.5pcts，销售费用上涨主系拓展大客户战略推进导致业务开拓人员增加，规模扩大带来的运装费用上升；管理费用上涨缘于研发高投入（2016 年1.96 亿元同比+74%；研发人员由2015 年637 名增至2016 年931 名）及职工薪酬支出增长。2017Q1 销售/管理费用同比增45.25%/50.22%，新客户/业务拓展下刚性支出仍大。但随着组织架构优化、经营效率提升，未来费用端有较大改善空间，业绩弹性可期。
    风险提示。宏观经济及终端消费需求放缓；原材料价格波动风险；议价能力受限及客户集中度较高的风险等。
    盈利预测及估值。纸质包装行业规模大，国际经验看能孕育产业巨擘。公司是A 股高端纸质商业包装领先企业，拥华为、联想、富士康等优质客户资源，借生产、技术及模式等综合优势有望实现快速扩张。公司经营表现靓丽，业绩开门红，我们维持公司2017-18 年预测并新增2019 年预测，预测公司2017-19 年基本EPS 为2.76/3.59/4.48 元，2016 年为基期3 年CAGR 为27%。公司所处市场大且机遇好，其龙头地位料加速提升或享受估值溢价，综合考虑公司高成长性并参考A 股纸包装板块可比估值，给予2017 年33 倍PE，维持目标价90.90 元，维持“买入”评级！