公司上市前总股本为3.60 亿股，本次公开发行0.40 亿股普通股股票，占发行后公司总股本的10%。上市前，公司实际控制人王华君与吴兰兰夫妇合计直接及间接持有公司73.05%的股份；上市后，夫妻二人仍拥有对公司的实际控制权，持股占比63.66%，公司股权结构稳定。
    业绩逐年上扬，盈利能力行业领先。公司营业收入从2012 年的23.06 亿元逐年增长至2016 年的55.37 亿元，2012-2016 年，收入复合增长率为24.5%；归母净利润从2012 年的1.87 亿元逐年增长至2016 年的8.74 亿元，2012-2016 年，归母净利润复合增长率达到47%。公司综合毛利率在近五年保持较高水平，从2012 年27.96%上升至2016Q1-Q3 的33.49%。
    纸质包装行业稳健发展，成本端有望改善，大客户助力公司持续成长。根据中商情报网的数据，2015 年纸质包装行业产值约为7378 亿元，2015 年行业TOP4 企业收入规模为96.6 亿元，市占率仅为1.3%，未来龙头企业市占率提升可期。另外通过追踪纸企的库存指标，我们发现近期白板纸和瓦楞纸的库存天数均有不同程度的上升，我们认为随着下游经销商备货态度的转变，原纸价格有望在二季度企稳，裕同作为用纸大户，将受益于纸价的止涨维稳。
    客户方面，作为公司的主要客户，富士康与华为业绩的稳健增长或高增长为公司未来收入提供了有力保证。
    行业集中度较低，同业竞争处于领先位置。裕同科技的营业收入、归母净利润领先于行业其他公司，业绩增长稳健迅速。我们认为随着未来募投项目的投产，公司产能将不断扩张，主营业务将继续做大做强，公司行业龙头的地位得到坚固保障。盈利能力方面，裕同科技、合兴包装、美盈森2015 年分别实现毛利率31.02%、19.72%和26.56%，分别实现净利率15.35%、4.32%和10.72%。
    投资建议：我们预计2017 年公司将实现营业收入72.13 亿元，同比增长30.3%；预计实现净利润11.51 亿元，同比增长31.6%；公司目前4 亿总股本，对应的EPS 为2.88 元/股，对应P/E 为23x。
    考虑公司作为纸质包装行业的佼佼者，下游受益于优质客户对业绩的推动，上游原纸价格我们认为2017Q2 有望维稳，且公司不断提高管理效率，成本无虞，A 股纸包装同类上市公司估值都在40x以上，保守给予30x 估值，对应市值340 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：原纸价格大幅上涨；纸质包装行业竞争加剧。