整体利润增速低于预期，但核心子公司金赛药业增长超预期。
    评论：
    金赛药业延续高增长，基数因素有所影响。公司报告期内医药企业收入同比增长49.42%、净利润增长68.18%，其中我们预计金赛药业报告期内营收增速在50-60%区间，净利润增速预计受研发费用投入较少影响，显著高于收入增速。一方面在销售端扩张下生长激素终端推广取得良好成效，带动金赛整体保持高增长，另一方面2016 年一季度金赛药业收入和净利基数均较低，使得2017 年一季度同比增速较高。
    金赛三板挂牌停滞不改增长趋势。我们预计在水针独家格局1-2 年内稳定、销售体系不断扩张下，水针和粉针合计在2017-18 年仍将保持30%以上的收入增速。同时，长效生长激素纳入福建医保，且今年料将完成四期临床，部分患者陆续转为付费使用、公司实际推广中也无需顾及临床患者招募冲突，有望实现较快增长。重组促卵泡素预计随着招标推进、对目标医院加强销售力度，预计2017 年将有显著改观。我们预计三板挂牌停滞不改金赛增长趋势，未来仍将维持35%左右的增长中枢。
    百克增长短期下滑，全年有望逐步回升。百克生物报告期内预计收入受低开转高开影响录得大幅增长，净利增速有所下滑，我们预计主要受去年渠道发货较多带来的高基数影响。全年来看，预计随着出口回暖、国内招标和销售增长、迈丰逐步减亏，百克增长将逐步回升。
    华康增长稳定，房地产尚未结算。报告期内华康药业预计延续了稳定增长，房地产业务由于项目尚未进入结算期，报告期内收入和净利润大幅减少，导致了整体收入和净利润增长的波动，全年看预计将逐步恢复常态。
    风险因素：销售体系扩张低于预期，疫苗销售低于预期。
    维持“买入”评级。公司是国内生物药龙头，在基因重组大分子领域具有丰富的产品储备，考虑到金赛扩张下增长提速和百克逐步走出低谷，维持对2017-19 年EPS 预测3.76/4.81/6.19 元，参考可比公司给予制药板块2017 年40 倍PE、房地产板块10 倍PE，合计对应合理估值为227.31 亿元，对应目标价为133.65 元，维持“买入”评级。