其中制药企业收入同比增长49.42%，净利润同比增长68.18%，大幅超预期，预计增长主要来自金赛药业和百克生物。整体业绩被平滑主要是因为房地产业务报告期内未确认收入，去年同期确认房地产收入大约1.5 亿元，预计下半年房地产业务有可能进行集中确认。
    ■期间费用增长较快，主要为制药企业销售费用增长：公司2017 年第一季度期间费用率52.83%，较去年同期增长11.00%，其中销售费用率38.84%，同比增长11.36 个百分点，主要由于制药企业推广费用增长；管理费用率14.38%，同比下降0.30 个百分点。
    ■生长激素是主要增长驱动点，疫苗出口加恢复有望量价齐升：生长激素是公司未来增长的长期驱动力，中短期公司的生长激素水将保持良好的竞争格局，长效生长激素的市场推广培育也有望超预期。2016年下半年，百克生物疫苗批签发迅速恢复，加上疫苗出口业务的持续拓展，我们估计疫苗业务也将保持较为稳健的增长。
    ■投资建议：预计2017-2019 年净利润分别为6.42、8.01、9.74 亿元，EPS 分别为3.78 元、4.71 元、5.73 元 ，对于PE 分别为30、24、20 倍，看好公司生物基因药物良好竞争格局和潜在市场潜力，首次给予买入-A 评级。
    ■风险提示：新产品推广及招标进度低预期；疫苗业务低于预期