1 季报概述。平安银行 1Q17 营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为 0.7%、17.6%、2.1%。营收同比增速零增长主要受营改增、汇兑净损益、投资收益下降以及手续费增速放缓影响。
    1 季度净利息收入较弱原因：资金成本有所上升。1 季度净利息收入环比增长-13.6%，生息资产环增 1.5%，日均余额净息差环比下降 22bp。主要原因为资金成本上升较多：计息付息率环比上升 19bp，其中同业负债环比上升 82bp、发债环比升 46bp；同时生息资产收益环比下降 4bp，贷款投放环比下降 34bp。
    1 季度资产负债增速变化：贷款环增 4.9%（对公环增 3%、个贷环增 8%）、债券投资环比增 6%（应收款项类投资环比增长 12%）；存款环比下降 0.5%、同业负债环比增长 3%。1 季度资产负债结构变化：贷款、债券投资占比提升1.8%、1%，同业资产占比下降 1.2%。负债端低成本存款占比下降、主动负债增加，同业负债、发债占比升 0.2%、1.8%；存款占比降 1.9%。
    手续费增速放缓，占比营收 29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17净手续费收入同比增长 78%、47%、20%、18%、0.6%。由于季节性因素，1季度净手续费收入环增 121%。增速较慢，预计与理财等金融市场业务有关。
    净其他非息收入同增-33%，主要为汇兑净损益负增长 70%以及投资收益同增-26%。
    成本收入比下降。2016年成本收入比24.55%，环比下降1.4%，同比下降4.8%。
    业务及管理费用同比增长-16%、环比增长 29%。费用下降是双刃剑，对公司发展，需要持续观察。
    资产质量较平稳，1 季度不良净生成平稳。1 季度不良率 1.74%，环比持平。
    1Q17 单季测算不良净生成 2.61%（测算存在一定误差）、环比下降 1.59%。1季度核销力度减小，环比下降 72.33%。先行指标显示未来不良有微升压力：关注类贷款占比总贷款 4.12%，环比上升 1bp，关注加不良占比贷款 5.86%，环比上升 1bp。
    1 季度拨备充分，拨备对不良覆盖能力提升。拨贷比 2.84%，环比上升 13bp。
    存量拨备对不良覆盖能力较去年 4 季度增强，1Q17 拨备覆盖率 163.32%，环比上升 7.95%。
    资本上有压力。风险加权资产同增 43.4，环增 3.4%。核心一级资本充足率8.28%，环比下降 8bp，同比下降 42bp；资本充足率 11.48%，环比下降 5bp，同比下降 13bp。
    投 资 建 议 ：公 司 16、17E PB 0.84X/0.74X（ 股 份 行 0.94X/0.80X）；PE 6.78X/6.39X（股份行 6.43X/6.07X）。公司管理层变动，公司未来战略发展、费用和激励政策、不良认定和拨备政策，都处于转折期。目前公司估值便宜，但近期发展状况，需要持续观察，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期。