1Q2016 公司营收增长0.7%，主要受到营改增口径变化影响、当季规模扩张放缓以及整体定价有所下行导致。公司Q1 NIM 为2.53，环比去年Q4 下行19bps。
    Q1 规模扩张放缓（QoQ 1.8%），贷款（QoQ 4.8%）与非标资产(QoQ 12.3%)平稳增长，但同业资产整体压缩。从期末值看，个人贷款增长（QoQ 10.3%）带动整体贷款规模稳定提升，应收款项类投资（QoQ 12.3%）单季度大幅增长，交易类债券投资、以买返和同业拆出为代表的同业业务则整体净压缩，或是公司压缩了低收益资产的占比。负债方面，存款小幅负增长（QoQ-0.5%），同业存单成为重要资金来源补充。无论从日均（Qoq -2.9%）或期末（-0.51%）环比来看，存款增长相对较慢。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充。从定价上看，资产端和负债端定价均有所提升，NIM 环比下行至2.53%。非息收入方面，随着零售业务的逐步发展，银行卡、理财类手续费收入继续积极增长。
    不良率持平于1.74%，不良生成同比/环比改善，处置力度仍然较大。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.64%和0.56%，生成率/核销率均同比/环比均有改善。公司当期年化信用成本为2.84%，期末拨备覆盖率为163%，拨贷比提升至2.84%。不过考虑到公司目前的核销处置体量，未来信用成本仍取决于资产质量的改善速度。
    我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.38 元和1.48 元，预计2017年底每股净资产为11.72 元，对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.5 和6.1 倍，对应2017 年底的PB 为0.77 倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步，强调对公和零售业务并重发展。本季零售贷款新增占比超过70%，AUM 环比两位数增长，资源进一步向零售倾斜并逐步进入产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平，市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动，我们认为随着不良处置的逐步推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的推荐评级。
    风险提示：不良加速暴露，拨备计提加速，零售转型不达预期