二、分析与判断产品结构变化致毛利率下滑
    业绩下滑主因：①产品结构变化导致毛利率下降；②应收账款周转率减缓。
    产品结构变化，综合毛利率下滑。设备研制及保障：营收1.64 亿，收入占比38.73%，较上年下滑4.35 个百分点；毛利率41.13%,同比下降2.42%。航空维修及服务：营收2.53 亿，收入占比59.50%，较上年提高4.62 个百分点，受旧飞机大量退役和新飞机未出商保双重影响，航空维修及服务市场容量缩减、竞争加剧,毛利率同比下降9.57%，占比较高的航空维修及服务拉低了公司综合毛利率。
    客户回款延缓，应收账款周转率减慢。2016 年应收账款周转率2.08，较2015 年下降约21%。
    航空维修触底反弹现雏形
    航空维修回暖。①2016 年航空维修下滑扭转。公司2015 年航空维修及服务收入2.23亿，同比下滑2.03%，2016 年航空维修及服务收入2.53 亿，同比增长11.54%。②2017年一季度预告净利大幅提升。业绩预告显示，2017 年一季度盈利164.10 万元~193.06万元，同比提升70%~100%。
    维修业务有望持续向好。民航方面：①机队增长态势快。2016 年底，我国民航机队数量2933 架，全年共引进369 架。②之前引进新机逐年出商保形成巨大的航空维修及服务市场增量。③国内中小航空公司发展加速，市场格局和航空维修服务模式或将重塑，公司作为国内最佳MRO 供应商，致力于向一体化航材综合保障供应商转变，有望抢占先机。通航方面：我国2020 年建成通航机场500 个以上，通航飞行器数量达5000 架以上，年飞行量200 万小时以上，市场规模快速扩大。军航方面：换装需求推动新机列装数量不断上升，训练标准提高要求军机飞行时间增长，军机维修保障重要性凸显。
    机载设备规模化生产能力逐步形成
    ①飞参系统有望放量。公司飞参系统主要应用于国内军用飞机及直升机，据《世界空中力量2017》数据，美国军用直升机5757 架，中国军用直升机仅809 架，差距较大，未来我国军用直升机有望大幅增长，将提振飞参系统需求。此外，公司为某型无人机研制小型化飞参设备样机研制突破关键性技术，保障该型无人机首飞成功。
    ②公司完成了多种机载设备的样机研制，部分产品已通过鉴定。③公司与国内多家龙头企业建立战略合作伙伴关系，逐步形成规模化的机载设备生产能力。
    检测设备有望成为新利润增长点
    ①公司进入行业较早，技术领先，占据市场主导地位。②覆盖机型广，平台设计通用化。测试范围涵盖20 余种机型，2000 多项机载设备，已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。③产品研制顺利。某型无人机综合检测设备样机研制突破关键性技术；某飞机通用自动测试平台研制进入样机攻坚阶段；“多机型直升机状态监测与诊断系统”已进入到开发阶段，未来或将成为新的利润增长点。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2017-2019年EPS为1.07/1.43/1.87元，对应PE为56/41/32倍。我们看好航新科技在航空维修及设备研制领域的发展，维持"强烈推荐"评级。
    四、风险提示：
    民航客机服役时间缩短；通航政策落地放缓；公司在空军ATE招标中未中标。