民航：增量空间巨大，17 年民航维修有望反弹。新飞机逐年出商保以及机队规模不断增长，将会逐步形成巨大的航空维修和服务市场增量，我们预计国内 MRO 年均部件维修市场应在 25 亿美元以上。①新机出商保。2010 年之前民机年增数量通常在200 架左右，但在 2011 年陡增至 786 架，此后新增数量每年维持在 400 架左右，按照商保 5 年算，2017 年将有大量飞机出商保，MRO 将受益。②机队规模扩大。据CADAS 数据，2016 年我国全年引进飞机 369 架，民航机队数量达到 2933 架，同比增长 11.31%。
    通航：政策松绑，通航产业迎来大发展。国务院办公厅 2016 年 5 月专门发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》强力推动通航产业发展。①审批效率提高，我国低空空域管理从 1000 米真高推广到 3000 米,无缝衔接监视空域和报告空域，审批时间缩短到 3 小时以内。②通航建设力度加大，2020 年建成通航机场 500 个以上，通航飞行器数量达 5000 架以上，年飞行量 200 万小时以上。我们预计，国内 MRO 通航维修市场空间近 7 亿美元。
    军航：军机进入列装高峰。我军目前战机主要以二代、三代为主，换装需求推动新机列装加速。据产业信息网预测，我国未来 10 年解放军新增军用飞机总数将超过3000 架。我们预计，军机零部件维修市场空间年均近 10 亿美元。
    新品出货、产品升级驱动业绩反转 
    2016 年归属于上市公司股东的净利同比下滑 16.74%，主要原因为：①公司航空维修及服务业务、设备研制及保障业务产品结构变化导致毛利率下降；②收账款周转率减缓。公司加大对航空装备新产品研制力度和现有产品改造升级，目前新品研发已获得了阶段性突破，有望驱动业绩反转。①某型综合数据采集与信息处理系统已在部分核心技术上取得突破，并达到装机状态；②公司健康管理相关系统已装机试用，取得良好效果；③公司飞参销售数量有望随军机数量增加而稳步提升。
    ATE市场逐步打开 
    ①国内生产规模最大、覆盖机型和产品种类最多的 ATE 研制基地。公司掌握多项ATE 研制核心技术，自主研发出具有二级维修能力的 VATE7000 和具有三级维修能力的 VATE6000 等自动测试设备。②民用 ATE 自主替代空间大。日本 Advantest 和美国 Teradyne 两家公司占据全球 ATE 市场超过 80%的份额，我国的民航机载检测设备主要是从欧洲宇航防务集团（EADS）等境外企业采购，自主替代空间巨大。③军用 ATE 市场逐步打开。随着国防信息安全的进一步加强，军用国产 ATE 的市场需求将逐步打开。我们预计 17 年军用 ATE 市场空间近 40 亿人民币，目前公司 ATE 产品已经实现供货。
    三、盈利预测与投资建议 
    预计 2016-2018 年 EPS 为 0.45/0.86/0.99 元，对应 PE 为 135/71/62 倍。我们看好航新科技在航空维修及设备研制领域的发展，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示： 
    民航客机服役时间缩短；通航政策落地放缓；公司在空军 ATE 招标中未中标。