②计入当期损益的政府补助788.3 万元，扣非后，净利润降幅扩大。③受客户回款延缓影响，公司在资产质量、现金流量方面有所恶化，应收账款账面值约2.6 亿，较期初增加54.45%；经营活动产生的现金流量净额-10,534.80 万元，较上年同期减少3,621.32 万元。我们认为，公司客户主要是大型航空公司及军方，信誉良好，发生坏账风险小，随着后续回款的确认，公司的现金流将得以改善。从短期看，公司受行业政策变动影响业绩承压。但从长期看，国家“十三五”规划明确提出要促进航空装备制造业发展壮大，航新科技在设备研制及保障方面前景良好；另一方面，机载设备维修行业外包比例较大，公司作为业内领先的独立第三方维修企业面临良好发展机遇。
    飞参系统规模化生产能力逐步形成，ATE 自主替代空间巨大
    ①公司的通用型飞行参数记录系统重量轻、记录容量大、可靠性高，目前已与国内多家龙头企业建立战略合作伙伴关系，逐步形成规模化的机载设备生产能力。②我国民用ATE 主要靠进口，军用ATE 主要来自国内少数几家研究院所及公司。航新现已掌握多项ATE 研制核心技术，自主研发出具有二级维修能力的VATE7000 和具有三级维修能力的VATE6000 等自动测试设备，先后为军用客户提供多套大型定制ATE。未来自主替代空间巨大。
    重要研发项目进展顺利，达到预期目标
    公司加大对航空装备新产品的研制力度和加快现有产品的改造升级，上半年，某型综合数据采集与信息处理系统已在部分核心技术上取得突破，并达到装机状态。目前公司还有四个重要研发项目：航空电子部件自动测试设备项目取得了阶段性成果；机载设备研制项目完成多种机载设备的原理样机研制；某机型综合检测设备项目完成需求调研和技术方案设计；数据打印机PMA 项目的产品已经在多家用户的飞机上面装机试用。未来研发项目的达产将快速满足行业需求，为公司创造新的利润增长点。
    合伙成立并购基金，以期培育优质项目注入公司
    公司与昌吉投资合伙成立并购基金，基金目标总规模5.05 亿元人民币，首期规模为3 亿元，航新科技为劣后级有限合伙人，以自有资金出资1 亿元。并购基金通过巨华伟业间接购买航空仿真行业龙头企业蓝天航空约22%股权。蓝天航空已取得中国民航适航高等级认证（C 级），主要产品适用于军用飞机、民用飞机、通航飞机、直升飞机等各类飞行训练模拟器、工程模拟器及模拟训练系统，其多项成果填补了国内相关技术领域的空白。
    三、盈利预测与投资建议
    我们持续看好公司在设备研制及保障、航空维修及服务领域的发展，未来业绩有望快速增长。预计2016-2018年EPS为0.57/0.84/0.99元，对应PE为102/70/60倍，给予"谨慎推荐"评级。
    四、风险提示：
    航空政策推动不及预期；新产品开发风险。