其中Q4 单季公司实现收入22.81 亿元，同比+11.6%，归母净利润1.52 亿元，同比+31.7%，Q4 收入增速回暖主要因春节提前，经销商备货同步提前所致。公司全年收入增速放缓，因渠道调整与豆浆机收入下降，但收入结构持续优化，新品表现优良，业绩增速符合预期，预计经营调整完毕后公司业绩表现有所回升。
    渠道调整影响线下表现，豆浆机收入下滑，收入结构有所改善。渠道结构方面，估计公司全年电商收入增速达20%+，收入占比已接近40%；线下渠道增速受渠道调整影响全年增速为负，公司希望合并/裁撤较小规模的经销商，提升渠道质量与经营能力，减少先前渠道快速扩张带来的负面影响，目前估计渠道调整已完成70%左右。分产品看，豆浆机收入同比下降，除渠道调整外，新产品推出节奏较慢也有一定影响；电饭煲、电磁炉、料理机等其他产品全年收入增速较高，尤其是净水器在2015 年并入小家电事业部后得到公司资源支持，全年收入1.5 亿元，同比+200%。预计随着渠道调整结束、豆浆机新品及时推出，公司运营逐渐正常化，同时产品多元化红利逐渐释放，后续收入有望恢复两位数增长。
    16 毛利率提升受益于产品升级与原材料成本低位，预计17H1 短期存在一定成本压力。公司2016 年毛利率32.7%，同比+0.8pct，一方面收益于产品升级和结构改善，另一方面公司由于年初锁定原材料价格，享受成本低位红利。公司期间费用率同比+1pct，主因是加大市场宣传投入带来的销售费用率提升。展望2017 年，预计因原材料价格上涨，公司17H1成本压力较大，后续通过产品升级可逐步消化成本压力，毛利率有望保持稳定。
    产品多元化成效渐显，后续成长潜力仍可期待。公司坚持产品多元化战略，从豆浆机单一品类向综合小家电龙头不断拓展，继豆浆机之后，电饭煲、电压力锅、电磁炉三个品类销售额过5 亿元，料理机、榨汁机、电水壶过3 亿元，更有洗碗机、炒菜机、净水器等新品，凸显较强的产品创新与品类拓张能力。随着多元化布局逐步受到成效，后续增长潜力仍可期待。
    风险提示。1.品类扩张不利；2.价格竞争激烈；3.原材料价格大幅上涨。
    盈利预测及估值。公司全年收入增速受渠道调整与豆浆机销量下滑影响而放缓，受益产品结构优化提升，利润率有所提高，业绩符合预期。随着渠道调整结束及产品多元化红利释放，公司业绩表现有望回升。考虑原材料成本大幅上涨，我们调整公司2017-18 年EPS 预测至1.00/1.15 元（原预测1.05/1.15 元），新增2019 年EPS 预测1.27 元，对应估值19/16/15倍，维持“增持”评级。