主要观点：
    研发投入与营销布局不遗余力，毛利率明显上升
    公司一季度业绩符合预期，营收依然保持高速增长，教育业务持续放量，市场规模加速拓展。但净利润保持个位数低增，主要原因仍然是研发与营销投入力度持续加大，管理费用与销售费用同比分别大幅增长39.86%和50.89%。我们判断公司在核心技术研发上的大幅投入将具有持续性。
    公司自2015 年开始进行大规模营销渠道建设，同时去年下半年启动“1520”计划，成效显著，预计今年年底在营销上布局将接近尾声，明年销售费用率下降将为利润增长预留空间。但一季度公司毛利率48.23%，同比上升2.34 个百分点，预计教育与智能客服业务贡献较大。公司发布上半年业绩预告，净利润同比大幅下滑，主要由于去年二季度公司并表讯飞皆成导致非经常性损益增加1.17 亿元。剔除这部分的影响后，公司上半年净利润增速变动区间在-44.7%-28.9%。
    应用场景多点开花，教育业务渐入收获期
    教育业务方面，公司自2015 年开始以“应用免费推广+增值运营服务”的模式进行市场占位，2016 年8 月启动“1520”计划，目标是投入10亿元拓展渠道，2016 年末智学网已在全国10000 所学校使用，并有上千所学校实现常态化应用。从教育产品和服务毛利水平大幅提升上可以看出，智学网在前期大规模投入后已逐渐进入收获期。公司也计划今年在基于AI 的个性化学习辅导服务的商业化运营。预计2017 年教育业务收入有望呈现快速增长，毛利率的提升也将具有持续性。
    与协和共建国内顶级医学AI 研究中心，医疗AI 布局更进一步公司近日与中国医学科学院北京协和医学院签署战略合作协议，共建医学人工智能联合研究中心。协和是我国唯一的国家级医学科学中心，共建的AI+医学联合研究中心是目前国内最顶级的AI 医学类研究中心，体现讯飞在医疗行业整合大数据和专家上具备超强的能力。联合研究中心短期不会为公司带来直接收益，但有助于公司用领先的AI 技术和医学知识打造中国自主的智慧医疗，并进一步拓展产品应用和市场。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2017-2019 年净利润分别增长7.4%、22.0%和37.0%，EPS为0.40 元、0.48 元和0.66 元，当前股价对应77X、63X 和46X PE。我们认为政策利好将推动公司AI 生态体系加速构建，AI+场景布局逐渐进入收获期，大规模投入接近尾声，业绩拐点已然临近，维持公司“买入”评级，目标价37 元。