养殖市场回暖，玉米成本下行，母公司金霉素业务大幅增长。2016 年国内生猪价格维持高位运行，禽养殖行业景气度也大幅提升，国内饲料需求回暖，带动饲用金霉素的需求上升。母公司全年实现营业收入7.24 亿元，同比增长8.45%。美国方面，由于下半年气候温和，生猪患病机率减少，法玛威销售形势受到一定影响，收入4.59 亿元，同比下滑6.23%，但毛利率提升带动净利润同比增长34.38%，达5878 万元。总体看，全年金霉素业务收入10.78亿元，同比微幅下滑1.62%，但受益原材料玉米价格的大幅下降，产品毛利率提升近9 个百分点至40.85%，带动公司全年业绩大幅增长。
    环保业务快速增长，前景广阔。2016 年公司环保业务继续大力推进，子公司金河环保公司“二期提标工程”建设完成后，污水处理能力进一步扩大，承接了周边多家排污企业的污水处理任务，子公司金河环保收入达到7412 万元，同比增长45%，净利润达3576 万元，同比增长116%。环保业务已成为业绩增长的一个新兴板块，未来发展前景十分广阔。
    疫苗业务亏损，2017 年有望扭亏为盈。收购杭州荐量（现杭州佑本）后，公司开始着手进行圆环生产线的技术改造，新产品于2016 年8 月上市，经过不到半年的销售推广，2016 年公司生物制品业务收入达4139 万元，表明产品受到市场广泛认可，但由于生物制品业务仍处资源整合、生产线改造阶段，各项投入较大，全年亏损4816 万元，我们预计2017 年收入有望达到1 亿元，实现盈利。2016 年公司收购了美国普泰克公司100%股权。本次收购有利于普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作，未来重点加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力，疫苗佐剂（含免疫增强）等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养（含微载体悬浮培养）技术以及动物免疫技术的研发能力。通过在生物制品业务上持续的外延布局，未来该业务将成为公司核心业务之一，也是业绩持续增长最大的推动力。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别达到2.49/ 3.18 / 3.83 亿元，对应EPS 分别为0.39 / 0.50 / 0.60 元。鉴于公司多项业务都处快速发展时期，业绩向上弹性极为显著，我们给予其2018 年30 倍的PE 估值，目标价15.0 元，维持“买入”评级。
    风险提示。宏观经济下滑；汇率风险；环保业务、疫苗业务不达预期。