调整出栏节奏导致一季度销量下滑，后续增速有望加快。一季度生猪出栏量45.47 万头，同比下降19.4%。其中肥猪占比70%约31.83 万头，肥猪均价16.8 元/kg，头均盈利308 元左右；仔猪出栏占比30%约13.64 万头，均价44 元/kg，头均利润180 元。我们认为一季度仔猪价格下跌，公司可能调整出栏节奏，将仔猪育肥后延出栏，后续出栏量有望加快。
    能繁母猪种群规模迅速扩大，全年出栏量有望高速增长。一季度公司种猪规模增长30%，以3000 元/头计算，一季度能繁母猪达到21.7 万头。公司预计2017 年全年生猪出栏量320~360 万头，同比增长41%~59%。考虑到种群规模，全年出栏量有望实现50%以上的增速。
    费用管控能力提升。一季度三费率9.17%，同比下降0.52 个百分点。目前公司处于快速扩张期，在新建猪场投入大幅增加的情况下，继续压缩三费实属不易。
    投资建议:公司生猪出栏量有望快速增长，在猪价中枢小幅下移的情况下，生猪业绩有望保持稳定增长。另外在存栏回升的带动下，饲料、兽药等辅业盈利向好。我们预计2017-2019 年公司利润11.40 亿元、9.55 亿元、10.98亿元，对应PE12、15、13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情风险，猪价波动剧烈