二、分析与判断
    中高端产品升级，推动毛利率上行
    2016 年公司产品升级成效显著，公司有意识的压低低端酒销售以提高整体盈利。
    去年中高端啤酒销售收入增长2%，其中重庆纯生增长22%，乐堡增长3.8%；山城等低端啤酒销售收入下降24%。中高端酒占比的增长带动去年毛利率提升2 个百分点。公司将继续提升中高端啤酒在销售中的份额，2017 年公司计划啤酒产销量84.73 万千升，较2016 年94.6 万千升有较大的缩减，一方面是去年关停工厂减少4-5 万吨产能，一方面也是显示出公司削减低端啤酒体量的决心。
    产能整合持续显效，三费降幅明显
    2016 年全年，公司营业成本为19.40 亿元，同比下降7.48%。其中销售费用为4.46亿元，较上年下降9.05%，管理费用为1.84 亿元，同比下降21.07%，财务费用为0.26 亿元，降幅达40.39%。各项费用降幅明显的原因为：1）处置大量低效子公司，2016 年公司对包括宁波大梁山有限公司、六盘水啤酒有限责任公司和佳辰公司在内的多家子公司进行了处置，取得了良好的资产处置收益，提升了资产运营效率；2）持续推进生产网络优化项目，优化了辐射能力弱、可替代性强、运行效率低的工厂，大幅节约了生产成本；3）实施推进运营成本管理项目，优化了销售费用和管理费用审批流程，提高了费用利用率，减少了管理费用和销售费用的支出。
    加大分红比率，高分红特点显现
    随着嘉士伯对重啤的调整，资产减值等对公司经营影响将逐渐收窄。2016 年公司计提资产减值2.27 亿元，除去资产减值影响，公司2016 年经营利润可达到4.08 亿元。利润的转好，使得今年公司加大了分红比例，2016 年拟向全体股东每10 股分配现金红利8 元，公司的高分红特点逐渐显现。
    三、盈利预测与投资建议
    公司2016 年业绩扭亏为盈，我们看好公司未来盈利能力和利润空间。1）产品结构升级成效显著，市场表现强势，结合国内消费升级趋势的影响，未来公司盈利能力有望进一步提升；2）各项整合措施逐步落实，处理低效子公司、资产减值计提接近尾声、生产网络优化以及成本管理项目的实施；3）嘉士伯承诺的注资窗口期（2017-2020 年）临近，未来大资本注入可期。我们预计公司2017 年营业收入为32 亿元，归母净利润实现3.66 亿元，对应EPS 元0.76 元。如果扣除计提，我们预计2017 年公司经营利润有望达到4.1 亿元，对应估值24 倍，按照合理估值30~33 倍计算，合理股价区间为22.80~25.08元，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    注资不达预期，行业发展不及预期，食品安全问题。