2016Q4 实现收入5.07 亿元、同减2.48%，降幅环比缩窄，归母净利润-8258 万元、同比减亏1.55 亿元，业绩改善明显。公司2016 年产品结构改善、重庆加速替代山城带动整体毛利率同增2.4pcts 至39.31%。费用端，销售费用率13.94%，同减0.8pcts，主因促销费用下降51%；管理费用率5.75%，同减1.25pcts，主因关厂导致员工薪酬同减44%；公司继续与巴黎银行合作资金池业务、利息支出减少，财务费用率同减0.5pcts。在经营情况改善及成本节约的影响下，净利率4.38%实现由负转正，经营性现金流净额5.69 亿元，同增27.02%，经营情况持续改善。
    2017 年公司计划啤酒产销量84.73 万千升，实现税后净收入28.51 亿元，销量同减10%主要因考虑卖厂关厂带来4-5 万千升销量削减，亦是基于对行业景气度偏谨慎的判断。
    产品结构及区域发展：内部替代升级加速提升盈利能力，聚焦大本营、大城市战略发展。
    2016 年全国啤酒产量降幅为0.07%，在行业整体下滑的情况下，公司作为西南啤酒龙头企业，通过加速产品内部升级替代，实现了利润提升。公司吨酒均价不断提升，2012-2016年吨酒均价复合增速达5.5%，在同业中增速领先，2016 年千升均价3270 元、同升5.5%。
    从品牌上看，重庆品牌销量占比53.5%、同增8pcts，加速替代山城品牌，同期山城销量占比下降10pcts 至16.8%；乐堡销量增速各品类中最高达21%，占比升至18.5%。伴随乐堡与重庆品牌较快增长，公司4 元以上中高端产品营收同增2%，毛利率小幅提升1-2pcts。未来在中高端产品乐堡、1664、重庆纯生系列高增长拉动下有望由目前6-8 元主价格带向8-10 元升级。草根调研显示，今年因冬季较暖，乐堡1-2 月份销售情况向好，有望保持两位数增长；K1664 基数少、增速快，单价毛利高、运输半径大有望覆盖更多区域，在原有夜场渠道计划拓展至餐饮渠道，今年计划推出粉色玫瑰味和金色橘子味新品。另外计划丰富听装产品，加强非现饮市场的听装产品组合陈列，满足市场需求。区域上看，目前聚焦重庆、四川地区发展，重庆大本营收入基本持平，毛利率同增2.6pcts，市占率近80%保持强势；四川区域成绩喜人，收入同增21%，毛利率提升4.1pcts，市占率升至10%；湖南区域收入同增9%，毛利率下滑18pcts 主因代工酒产销量下降，单位固定成本增加。公司从2017 年起将陆续推进大城市战略，以重庆、四川等市场为基础向周边城市辐射，公司经历关厂后目前共有15 个工厂，实际产能121 万吨占设计产能70%，产能充足支撑区域强化发展。
    未来看点：成本、减值损失影响渐弱，后续节流效果显著，关注嘉士伯注入预期。成本端，纸箱及玻瓶价格近期有较大涨幅，但因公司主要使用塑料箱且玻瓶回收使用后判断周期计提减值不计入成本，故受成本端价格波动影响较小。资产减值情况上，虽然因近三年关厂、削减瓶型和品牌减值带来资产减值损失对报表业绩形成压力，但瘦身后更突显出公司在管理、品牌和区域策略的内生优势，后续业绩有望减负，目前公司停厂节产措施已告一段落，正常判断玻瓶减值3000 万左右、机器设备减值2000 万，预计今年资产减值将降至5000 万元以下。四川宜宾扩产项目预计明年投产，2017 年因设备投入带来阶段性资本开支增大，但长期利好公司产能布局。根据嘉士伯2013 年承诺将在2017-2020 年将国内啤酒资产注入重啤以避免潜在同业竞争问题，目前已进入注入窗口期，重啤作为其唯一上市整合平台获注入预期强，嘉士伯在华市占率约5%，除重啤外约130 万千升销量，销售额近40 亿元，资产注入若成功兑现不仅将直接增厚公司业绩，亦能在解决同业竞争问题后便于公司加快西部扩张，强化区域龙头地位。
    风险因素。啤酒行业持续低迷；产品升级不及预期；资产注入不及预期。
    盈利预测及估值。公司在嘉士伯的战略指引下业绩改善，产品升级带来持续性增长动力。
    近三年大规模停厂节产、削减瓶型助力公司撇清包袱获得中长期经营效率提升。2017 年进入嘉士伯资产注入窗口期，若兑现将大幅增厚业绩。据年报，下调2017-2019 年EPS预测至0.72/0.86/0.98 元（原2017/2018 年EPS 预测0.82/0.94 元），目标价25 元，维持“买入”评级。