非猪苗业务系经营业绩增长主因，猪苗业务续力未来增长
    报告期内，公司禽苗、化药以及技术许可（转让）业务齐发力，驱动公司业绩增长，1）禽苗业务，收入同比增长49.33%，主要系新支流、新支流法两款首创性基因工程疫苗成功上市所致，估计两款产品收入3500 万元左右；2）化药业务，收入同比增长40.74%，主要系公司在市场监管趋严的基础上调整产品销售策略所致；3）技术许可（转让）业务，收入同比增长367.20%，主要系公司盘活已有的知识产权，开展合作所致。猪苗业务方面，受招采均价、招采策略以及渠道建设等方面的影响，公司招标苗和市场苗收入同比分别下滑16.19%和3.93%，猪苗业务收入同比下滑10.73%。但随着公司猪苗储备产品的竞相上市，未来公司业绩有保障。
    主动出击，顺势而为调结构
    养殖集约化、产品市场化是动物疫苗行业两大主流趋势，基于此，不论是渠道结构，还是产品结构，公司均有积极变化，1）渠道结构，公司加大大客户产品推广力度，直销收入占比提高，报告期内公司直销收入占比28.79%，同比提升五个百分点，而经销收入占比则由15 年的45.35%下降到16 年的44.18%；2）产品结构上，公司顺应招标改革大方向，主动减少对招采产品（对公司讲，猪瘟和蓝耳）的依赖，招标苗收入占比逐年下降，已由14 年的36.23%下降到16 年的19.91%，叠加公司营销渠道改革，我们预计在市场化产品（猪瘟、蓝耳）替代期间，公司业绩可平稳过渡。
    聚拢优势资源，高起点布局动物诊断检测
    目前，全球兽医诊断市场规模在30 亿美元左右，国内市场诊断检测市场销售规模在10 亿元左右。公司通过把控产品的研发端与销售服务端迅速切入动物诊断检测领域，采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式，布局动物诊断检测，打造动物健康管理生态圈。
    技术服务型疫苗公司领军者，继续给予“增持”评级
    公司以技术见长，研发投入行业领先（16 年研发投入占收入比重10.03%），同时布局诊断检测业务，成长潜力大。此外，公司成功推出限制性股权激励计划，员工工作积极性得到较大提高。但由于公司储备产品上市进度仍存不确定性，我们调低公司盈利预期，预计公司17-19 年净利润2.36亿元、3.38 亿元以及4.36 亿元，参照18 年行业27-32 倍PE 水平，对应公司目标价28.08-33.28 元，继续给予“增持”评级。
    风险提示：疫情爆发，市场化渠道建设进度不及预期。