有别于市场的观点
    1、现金流大幅增加反映茅台真实需求的增长：16 年公司经营净现金流374.5 亿（+114.79%），现金流情况远好于利润表，主要是预收款较年初增加92.8 亿；应收票据较年初减少77.6 亿，说明16 年以来供需天平已经从基本平衡转向了明显供不应求。
    2、年末预收款余额符合预期，蓄水池仍然充足：Q4 末预收款175.4 亿相对Q3 末看似增加不多，其实需综合考虑公司实际销售周期和真实预收款等因素。目前公司的发货周期一般是经销商打款后的30-40 天，而且16 年11 月就提前执行了17 年的计划，考虑到这两点因素，预收款的环比基本持平是符合预期的。
    3、消费税是影响利润的主要因素，但后续继续提升的空间不大：Q4 净利仅增4.27%，系税金及附加比率环比继续提升6.73pcts至22.86%，远大于我们计算的理论值上限17.72%，可能与税费科目调整、税基抬高以及发货节奏等因素有关。全年税金比率16.21%，其中消费税翻倍增长至51 亿。我们认为，未来在不继续调高计税价格基础上，17 年消费税的边际影响会逐季减弱。
    4、公司再次加大控价力度，短期价格博弈仍将持续：4 月14日公司再次召开紧急会议进行价格管控，判断本质还是为了打击渠道囤货惜售和炒作行为。我们认为，在排除掉加剧供需矛盾的人为因素后，未来在消费升级、资产价格大涨、转型大众消费背景下茅台酒价格的上涨将会更加健康。
    5、17 年指引乐观，股权激励计划实施临近：年报中指引17 营收增长15%以上，预计这部分增速仍主要靠量驱动。同时，17年12 月底前公司将推进制定核心团队的股权激励办法，激励机制或将在今年发生主要变化，17 年的茅台将步入新的发展阶段！
    6、盈利预测与评级：我们预计2017-2019 年EPS 分别为17.23元，21.14 元和25.66 元，维持强烈推荐评级！
    7、风险提示：行业政策风险，食品安全风险。