预收款项上升至175.41 亿，季度环比增长0.85%，再创新高
    贵州茅台2016 年底预收款项上升至175.41 亿元，与16Q3 相比季度环比增长0.85%，与2015 年底相比同比增长112.32%，再创历史新高。预收款项的持续增长一方面反映了经销商对于茅台酒后续市场需求量的乐观，另一方面反映了经销商对茅台酒后续市场价格的上升预期。过去14 个月飞天茅台一批价从825 元上升至1250 元，经销商的利润空间大幅扩大，同时经销商对市场需求的乐观程度也不断上升，预收款项的持续上升则是经销商这些转变的重要反映。
    17Q1 增长态势持续，白酒消费升级的最大受益标的
    根据贵州茅台的业绩预告，茅台17Q1 营业收入达到128.52 亿元，同比增长25.38%；归母净利润56.68 亿元，同比增长15.92%，收入和归母净利润增速均高于2016 年全年的水平，根据公司的经营计划，2017 年全年计划收入同比增长15%以上。我们认为贵州茅台在高端白酒领域的地位决定了在本轮白酒消费升级中，其消费群体的扩容幅度最大，而经销商利润空间的加大也进一步加强了贵州茅台在消费终端的竞争力，因此贵州茅台是本轮白酒消费升级中最大的受益标的。
    16 年消费税50.95 亿，同比+104.95%，是净利率下滑的重要原因   
    贵州茅台2016 年的净利率为44.65%，与2015 年的49.20%相较同比下滑4.55pct，消费税的大幅上升是最重要的原因。公司2016 年的消费税达到50.95 亿元，同比增长104.95%，消费税与营业收入比例从2015 年的7.61%上升至2016 年的13.11%。白酒的消费税率在2016 年保持稳定，消费税的上升与贵州茅台白酒产品税基的上调有关。
    享受确定性溢价，上调目标价至459.07~490.73 元，维持“买入”评级
    我们认为贵州茅台基本面的持续向好已经在报表上获得体现并被市场所广泛认可，当前的市场环境下贵州茅台的确定性增长可以带来估值溢价，同时一批价的持续上涨也为出厂价上调打开了空间。预计贵州茅台2017-2019 年的收入分别达到494.05 亿元，584.98 亿元和674.51 亿元，EPS 分别达到15.83 元，18.77 元和21.61 元，考虑到业绩增长的高确定性和潜在的提价可能，给予2017 年29~31 倍PE 估值，上调目标价范围至459.07~490.73 元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费税税率上调的风险；食品安全问题。