公司亏损主要来自两因素，一是整合矿井的资产减值损失、利息等费用停止资本化，累计影响增加损失4.47 亿元；另一因素是化肥2016 年大幅亏损，同比增亏3.2 亿元。2017 年一季度公司营业收入17.19 亿元（同比127.86%），净利润2.24 亿元，同比扭亏，EPS为0.1960 元。公司2016 年暂不分配利润。
    2016 年煤炭均价微幅上涨，2017 年有望量价齐升。2016 年公司煤炭产/销量分别为659.31/619.65 万吨（同比-0.56%/-6.56%）；销售均价为393.34元/吨（同比+0.95%），吨煤生产成本约为205.35 元（同比-4.44%），煤炭板块整体毛利率约为41.41%（同比+0.7pct），吨煤净利约为80 元/吨。2017年一季度公司煤炭产/销量分别为168.01/145.42 万吨（同比+27.11%/70.98%），销售均价为568.96 元/吨（+同比85.22%），吨煤销售成本约为236.16 元（同比+5.38%），煤炭业务整体毛利率约为58.49%。2017 年公司计划生产煤炭848 万吨，较2016 年实际产量增加28.62%，预计增量主要来自于整合矿的贡献。
    大宁矿2016 年贡献投资收益1.81 亿元，其余子公司全部亏损。2016 年华润大宁矿实现净利润4.40 亿元，按41%的股权比例核算，贡献给公司的投资收益为1.81 亿元，约合EPS0.16 元，同比增加32.74%；预计2017 年一季度大宁矿可贡献投资收益超过8000 万元，全年有望贡献超过4 亿元的投资收益。2016 年公司其余控、参股子公司，全部亏损，其中大部分为在建整合矿井，权益合计亏9.25 亿元，约合EPS-0.81 元。
    尿素产品2016 年亏损扩大，2017 年一季度扭亏。公司2016 年尿素产/销量分别为119.87/125.08 万吨（同比-4.17%/2.21%），销售均价/生产成本分别为1058.59/1191.75 元/吨（同比-28.49%/-12.09%）。尿素产品市场售价持续下滑同比增亏3.2 亿元。2017 年一季度受化工产品价格上涨的影响，公司尿素/二甲醚/己内酰胺等板块毛利分别为2322/2760/7256 万元，整体实现盈利。
    风险因素：整合矿投产时间存在不确定性，影响产量增长预期。化工产品价格波动，再度拖累业绩。
    盈利预测及评级：鉴于公司煤炭及化工产品价格走高，我们给予公司2017~2019 年EPS 预测0.70/0.77/0.84 元，当前价7.87 元，对应P/E11/10/9x。给予公司2017 年P/E15x 估值，对应目标价10.5 元，首次给予“买入”评级。