■经纪业务持续转型，股票质押增长加快。
    （1）经纪业务持续转型。2016 年公司实现经纪业务手续费及佣金净收入15.1 亿元（YoY -52%），年股基债交易额为3.7 万亿元。根据Choice 的统计，公司2016 年股基交易额市场占有率升至为1.46%（YoY +18BP），行业排名从第21 名升至第18 名。公司形成线上引流、线下服务的O2O业务模式，不断加深与腾讯、百度、同花顺等互联网大平台的合作，2017 年公司市场份额和佣金率水平有望保持稳定。
    （2）两融和股票质押回购此消彼长。受市场整体行情变化和股票质押回购成为便捷的融资方式等因素的影响，公司两融业务和股票质押回购此消彼长，两融余额64 亿元（YoY -20%），市场份额微降至0.67%（YoY -1BP）；而母公司股票质押式回购业务待购回金额升至 32.9 亿元（YoY+161%）。考虑到市场整体环境缓慢复苏，2017 年公司两融余额将保持在70 亿元左右；股票质押式回购业务待购回金额保持高速增长，达到42 亿元左右。
    ■IPO 承销和储备行业领先。2016 年公司加强债券承销业务团队的建设和业务的拓展，完成债券承销规模434 亿元（YoY +77%）。股权融资总体保持稳定，新三板业务也取得一定突破，全年实现投行业务收入13 亿元（YoY +14%）。公司2017 年IPO 项目承销和储备项目均在行业中处于领先地位，根据wind 统计，截至2017 年4 月11 日IPO 承销保荐费用收入达3.3 亿元，上市券商中排名第3 名，IPO 承销收入已经超过了前两年的水平；根据证监会信息披露，公司IPO 排队项目31 个，上市券商中排名第5 名。根据定增方案和经营计划，定增资金将用于进一步提升投行业务实力，在保证首发优势的同时，继续推进如自融资、并购重组及债券等业务。我们认为“再融资、IPO 此消彼长”和“多层次资本市场建设”等因素将利好公司投行业务业绩增长。
    ■资管产品日渐丰富，自营稳健配置。
    （1）资管产品日渐丰富。2016 年公司已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务体系。产品条线的日渐丰富，有助于提升公司资产管理规模。2016年公司实现资管业务收入1.8 亿元（YoY -28%），受托规模1508 亿元（YoY +40%）。公司未来将发力主动管理型资管，精耕具有核心竞争力和抗周期性产品，加强与互联网巨头腾讯、百度开展战略合作，公司有望凭借其在大数据和人工智能方面的优势，实现资管业务长期稳定的增长（2）自营稳健配置。受累市场震荡，公司2016 年自营收入3.8 亿元（YoY -61%）。公司实施多元投资策略争取稳健的投资收益，2017 年自营业务有望受益于市场的相对平稳发展，保持稳定。
    ■定增批文落地，拓宽业绩增长空间。2017 年3 月14 日公司宣布非公开发行股票计划获得中国证监会核准批文。本次非公开发行募资总额不超过48 亿元，主要用于扩大自营业务、投行业务、互联网经纪业务和资管业务等核心业务的规模，弥补公司业务短板，有利于拓宽业绩增长空间。
    ■参股保险，发挥证保协同效应。公司全资子公司国金鼎兴与蚂蚁金服、天弘基金等共同发起设立的信美人寿相互保险社（筹）在2016 年6 月已拿到保监会的筹建批复。人寿保险公司利于公司长期积累优质客户，发挥证保协同效应，对公司财富管理等业务未来持续发展将产生积极的影响。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.53 元、0.66 元和0.79元，6 个月目标价17.83 元。
    ■风险提示：市场下行风险、流动性风险、操作风险、信用违约风险