其中高端教槽料、猪用浓缩料是公司的明星产品，具有坚实的客户基础。公司是国内最大的教槽料生产商之一，拥有强大的技术研发实力，现已形成一套独特的颗粒科、粉科、破碎科及粉粒结合型饲料新工艺生产技术，并凭借高技术附加值产品形成独特的利润竞争优势。2014、2015 和2016 年上半年，公司饲料产品毛利率分别为14.07%、15.79%和14.7%，高于大部分可比饲料上市公司毛利率水平。
    上下游均有利好，饲料业务迎来高增长。供给端来看：2016 年，我国对实行8 年之久的玉米临储收购制度进行调整，开始实行“市场定价、价补分离”的市场化定价机制，我们预计2017 年玉米价格仍将保持低位运行。从USDA最新供需报告看，2016/17 年度全球大豆供应充足，天气炒作空间不大，我们认为豆粕价格水平将低于2016 年。成本端走低有利于行业竞争环境改善，并且刺激养殖户饲料需求，带动销量增长。需求端来看：我们认为2017 年生猪存栏回升是大概率事件，而规模化养殖户补栏需求旺盛，将带动猪料需求增长；此外，中小饲料企业加速退出，也为大型饲料企业腾出了市场空间；公司参控股猪场对猪料销量亦将起到不小的拉动作用。
    生猪养殖布局加速，产业链延伸增强协同效应。公司近年来在猪养殖领域不断加强投资并购，通过参股、控股方式进行产业链延伸。我们估计公司2016年权益生猪出栏量在28 万头左右，2017 年有望达到55 万头规模。尽管猪价进入缓慢下行通道，但出栏量的高速提升仍将为公司净利润快速增长带来贡献，并且带动体系内猪料销售；此外，公司在生猪育种和动保产品上均有布局，全产业格局已初步呈现。
    收购盈华讯方，布局互联网业务。盈华讯方基于电信运营商渠道，向数字文化和数字娱乐型移动互联网提供小额计费服务，其支付模式属于电信运营商手机通讯账户支付。金新农目前持有其80%股份。盈华讯方16、17 年业绩承诺为扣非归母净利润不少于5000、6000 万元，是公司短期内一大利润增长点。我们预计未来在网站开发、支付解决方案和互联网销售平台方面，盈华讯方的技术和人才储备与金新农存在一定协同。
    盈利预测与投资建议。分板块来看，在权益生猪出栏55 万头（含种猪、肥猪、仔猪），肥猪均价16 元/公斤，头均肥猪税前盈利300 元假设下，我们预计公司2017 年饲料和原料贸易、猪养殖、动保、互联网业务分别可实现归母净利润0.9、1.1、0.15、0.5 亿元，共计2.65 亿元，对应EPS 0.70 元；2018 年实现归母净利3.2 亿元。参考可比公司情况并结合金新农实际，我们分别给予对应板块2017 年25、15、30、25 倍PE 估值。综上，公司对应2017 目标市值56 亿元，目标价14.7 元。给予“增持”评级。
    风险提示。猪价大幅下跌；公司生猪出栏不达预期。