我们认为，公司业绩略超预期主要有两方面的原因：（1）业务结构调整，高毛利产品占比上升带动综合毛利由25.9%上升至29.4%。
    2016 年疫苗业务占比由29.62%上升至33.02%，饲料产品占比由15.58%上升至20.28%，兽药产品占比由13.11%上升至18.84%，而低毛利产品贸易业务在政策调整和公司自主收缩战略下，收入占比则由42.48%下降至27.69%。其中，兽药、饲料毛利有所上升，疫苗、贸易毛利略有下滑。（2）投资收益增加。公司2016 年实现投资收益1.71 亿，同比增加369%，主要系减持金达威部分股权带来收益以及持有金达威剩余股权取得的投资收益增加所系。
    市场苗高速增长，继续看好口蹄疫市场苗、猪瘟-蓝耳二联苗17 年的爆发。
    公司2016 年招标苗收入有所下滑，市场苗收入大幅增长，主要来自口蹄疫市场苗的贡献，2016 年收入同比增长75.59%，此外，家畜和家禽常规苗同比增长19.41%和15.01%。随着规模场补栏提振高端市场苗的需求，加之新建产能落地，我们继续看好口蹄疫市场苗在17 年的增长；此外，公司2016 年底上市的蓝耳猪瘟二联苗，采用领先毒株，有效解决传统养殖户蓝耳猪瘟不能双全的痛点，有望引领行业产品更新换代，目前终端推广顺利，我们认为，经过前期市场培育后，该产品17 年有望实现爆发式增长。
    管理层平稳过渡，股权激励年内大概率落地。农发系下兄弟公司的改革成效初显，公司国企改革预期强烈。目前，公司新任董事长、董秘已经就位，总经理计划通过公开招聘选拔，管理层在平稳过渡中。2016 年10 月，公司提出将股权激励计划展期一年，预计2017 年落地可能性较大。
    风险提示。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；盈利预测及估值。由于猪瘟、蓝耳退出政府招标，我们下调公司17/18/19年盈利预测（原17/18 年盈利预测为1.04、1.21 元/股）。行业长期量价向好，规模养殖场补栏提速催化高端市场苗空间，公司口蹄疫市场苗、蓝耳猪瘟二联苗持续发力助推业绩，我们预计公司17/18/19 年每股EPS 为0.88/1.10/1.6 元，扣除持股金达威23.78%的股权后市值仅68.75 亿，对应2017 年EPS（扣除投资收益后17/18/19 年EPS 预测为0.73/0.95/1.41 元）估值仅23.35 倍，维持“买入”评级。