2016年利润分配预案为每10股派发2.35元现金股利。 疫苗业务平稳，受益于结构调整和新品种增长。公司疫苗业务收入同比增长4.46%，主要是市场苗和新苗种方面取得可喜进展。其中口蹄疫市场苗收入增速达到75.59%，常规畜用苗、禽用苗收入同比分别上升19.4%和15%。但毛利方面疫苗整体小幅下滑4%，主要受到全国猪存栏低位影响，公司主要四类口蹄疫苗（招标为主）收入、销量出现一定下滑。 科研实力强劲，储备品种丰富，行业景气度提升将受益。
    公司研发投入占收入的比例为5.83%，属于同行中较高水平，我们认为后期市场拓展配合新品种疫苗发力，公司疫苗业务将随猪存栏预期回升、自身品种丰富和结构进一步调整而加速增长。 
    兽药、饲料业务快速增长。伴随着上游技术创新、下游营销拓展和饲料业务的新产能投产放量，化药、饲料产品收入增速分别达到34.71%和22.07%，实现快速增长，毛利额增加超过1.3亿。 贸易业务控风险为主，业绩下滑。贸易业务主体中牧连锁2016年亏损1800余万元，相比2015年盈利超600万，同比拖累公司利润近2000万元，主要由于玉米收储业务的停止，以及公司基于大宗行情风险所作的调整。后期我们认为公司仍会秉承风险控制的原则进行相关操作。    
    费用稳中略增。2016年公司三项费用合计增长约0.9亿（约12%）至8.8亿元，配合公司销售力度加大、市场苗占比的提升，我们认为费用小幅增长较为合理。
    金达威业绩良好，减持与股权投资收益拉动公司业绩增长。中牧参股金达威22.97%（减持后），2016年金达威业绩3.5亿，公司获得投资收益7484万元；另外2016年12月公司减持部分金达威股份产生投资收益7834万元。2016年，金达威相关部分贡献超过1.5亿利润，相对2015年0.28亿增加1.25亿。
    新董事长将为公司注入新活力。2017年初公司高层出现重大调整，新任董事长王建成系上市公司大股东中牧集团董事长、曾任上市公司总经理、金达威副董事长等，我们认为新任董事长即对公司有充分了解，又具备对接上市公司与集团、实现资源和渠道方面整合的能力，将为公司注入新活力。
    投资建议：公司是疫苗行业老牌龙头，作为国企坐拥丰富资源，近年来为适应产业变革，公司自身也在积极调整，我们认为就16年情况看，疫苗结构调整初见成效，其余业务也实现较快增长。未来，丰富的新品种和积极的市场拓展行为有望带领公司迈上新台阶，新任领导层深化了公司与集团的联系，也为后期公司借助集团资源和渠道进行整合提供了想象空间。我们看好公司未来发展，预测17-19年利润为4.1亿、5.6亿和7.2亿，对应当前PE21.8倍、15.9倍和12.4倍，维持"增持"评级。
    风险提示：猪存栏回升不达预期，新品种推广不达预期