供需格局持续向好，继续看好白卡行业景气度提升。
    供需结构2017-2018 年将持续向好：供给端，2016 年投产产能包括晨鸣纸业120 万吨以及斯道拉恩索45 万吨产能，未来最新的产能是博汇纸业在2018 年下半年试机的75 万吨产能（预计2019 年将真正投产），我们预计2017-2018 年白卡行业产能利用率将维持在90%以上，较高的行业产能利用率将确保行业的高景气度。
    行业集中度高为提价提供有利基础：APP、博汇、晨鸣、太阳四大家产能合计约80%，我们认为，较高的集中度有利于减少行业分歧，这也是过去白卡涨价的一个有利原因。
    销售费用率有所提升，关注毛利率和销售费用率的边际变化影响：2017Q1销售费用率从2016Q1 的3.8%上升至5.3%，我们认为，这主要和公司对于下游的销售政策有关，对应毛利率从2016Q1 的12.4%上涨至2017Q1的24.5%，销售费用率的小幅提升并未影响净利率的大幅提升，我们认为，后续需要关注毛利率和销售费用率边际变化的影响。
    维持“增持”评级。考虑到白卡行业景气供需结构持续向好以及白卡纸价之前的涨幅，我们预计2017 年将是公司业绩快速增长的一年，我们预计2017-2018 年PES 0.52 元、0.75 元，分别对应PE 10 倍、7 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、纸价涨幅低于预期 2、木浆价格大幅上涨