平安观点：
    铅价上行导致产品价格上升，3、4 季度毛利率略下滑：2016 年骆驼主要产品销售量/销售收入/扣非净利润同比增幅依次为11.4%/17.2%/-13.4%，显示产品单价上升，盈利下滑，主要是受征收消费税、物流成本上升及起动电池产品质量提升更换周期延长等一系列因素影响。公司全年铅蓄电池毛利率23.0%，同比提升1.9 个百分点，三费率9.49%，同比降低0.1 个百分点，主要是由于公司加强了成本管控能力。3、4 季度毛利率略低，我们认为主要是由于公司为抢占市场份额采取了适当的价格优惠策略，长期来看由于市场份额的不断提高其毛利率有望企稳回升。2017 年公司铅蓄电池目标产量2746kvah，同比增21.3%。
    铅回收业务步入收获期：控股子公司楚凯冶金10 万吨铅回收项目2016年实现净利润4244 万，2015 年同期净利润仅484 万。公司铅回收业务加速布局，2017 年预计将新增15 万吨铅回收能力，华南工厂正式投产，吐鲁番鼎鑫科技也将开工建设，不排除进一步外延并购增强铅回收能力。
    公司拟在全国多点布局铅回收工厂，形成生产-销售-回收-再生的循环经济模式，进一步降低成本，创造新的利润增长点。
    启停电池加速放量，行业空间巨大：公司开发的EFB、AGM 启停电池已配套国内、国际众多主机厂，产品具备成本和价格优势，在可靠性上也不输外资品牌。据统计，2016 年国内启停电池OEM 出货量约300 万只，预计未来5 年行业复合增速为50%，市场空间巨大，2017 年-2018 年公司产品预计加速放量，带来较大业绩弹性。
    锂电池业务有望成为新的增长点：2016 年末公司20 亿wh 锂电池项目正式投产，凭借三电+租赁商业模式，已经与南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利、北汽等厂商建立了合作关系。2016年实现营收1689万，出货量较小，公司计划2017年产量90万kwh，新兴业务值得期待。
    完善电商平台，推广新兴商业模式：公司通过加大品牌推广力度，进一步完善线上下单、线下服务销售体系，增强废旧铅蓄电池回收能力，有利于公司铅回收体系的建设。为加快电商平台建设，公司拟剥离投入较大的骆驼电商公司100%股权，带动公司销售模式转型升级。
    盈利预测与投资建议：公司铅蓄电池产品盈利能力有望提升，锂电池业务稳步推进，预计2017-2019年EPS分别为0.90、1.14、1.38元，维持"强烈推荐"评级。
    风险提示：1）乘用车市场景气度不及预期2）锂电池业务开拓不及预期。