证券控股集团版图跃然纸上。东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本深耕各自领域，对接母公司业务，实现资源共享。公司发起设立苏州AMC、参与设立国寿东吴产业投资基金、拟收购东吴人寿部分股权，控股集团逐渐成型，外延战略极大受益债转股和PPP 制度红利。“走出国门”策略取得成效，香港子公司获批，未来境内外各板块联动发展，助推公司更上一层楼。
    经纪及财富管理探索差异化业务模式，子公司转型取得成效。线上线下齐头并进，子公司充分利用长三角地缘优势，经纪业务全年收入13 亿，同比下降51%，好于行业降幅，收入占比下降至28%，业务结构更加均衡。股基市占率1.28%，较15 年增加0.1 个百分点；佣金率3.74%%，同比下降19%。
    未来继续推进线上和线下的融合，深化转型步伐，增强客户粘度。
    自营相对稳健，收入占比直逼经纪业务。全年投资收益12.16 亿，同比下降55%，稍好于行业平均水平，收入占比26%，为公司收入第二大火力点，贡献程度直逼经纪业务。截至16 年底，自营权益类杠杆仅31%，处于行业低位，同时坚持价值投资的稳健经营策略；自营债券杠杆106%，以大类资产配置和风险对冲管理为主，防御性的投资策略利于公司应对债市不确定性。
    投行打造全产业、全方位价值链，深化与各地政府合作关系。全年收入8.97亿，同比增加18%。其中，股权承销额171 亿，同比大增57%；债券承销414 亿，同比增35%；新三板业务牢牢占据行业第一方阵，16 年挂牌企业162 家，排名上升至行业第5。展望未来，目前公司IPO 在会项目11 个，行业第20 位，新股常态化将极大催化公司投行收入的增长。
    资管积极谋求转型升级，打开业务空间。受托管理总规模2756 亿，同比增长34%，实现2.21 亿收入，同比增长7%，未来将加大人才引进力度，做大做强主动管理产品，推进创新业务和特色业务的发展，打开资管业务空间。
    我们维持对公司长期强烈推荐的评级。看好公司走出相对行情基于：（1）证券控股集团已然成型，境内境外板块联动助推公司发展；（2）发起设立苏州AMC 和国寿东吴产业投资基金，受益债转股新政和PPP 红利；（3）业务均衡发展，收入均衡。利用分部法给公司估值，同时考虑外延扩张情况，给予一定溢价，测算公司17 年总市值450 亿，目标价15 元，上升空间20%，对应17 年26 倍PE 估值、2.1 倍PB 估值。
    风险提示：市场交易萎靡