我们简单测算，假设按现股价（18.39 元）债转股规模200 亿，公司净资产增至464 亿，市值增至550 亿，市净率降至1.18 倍；负债降至366 亿，资产负债率由68.2%降至44.1%；年财务费用降低10 亿元（按5%利率），年新增净利润约7.5 亿（按25%所得税率）。
    钾肥行业底部复苏，公司盈利改善可期
    （1）2013 年全球大宗商品进入下行周期，化肥进入长达4 年的熊市，BPC 解体及大规模产能投放对钾肥价格造成更大的下行压力。2016 年底我国钾肥价格底部复苏，自2016 年12 月至今盐湖氯化钾60%粉厂价上涨180 元/吨至2000 元/吨，57%粉厂价上涨175 元/吨至1790 元/吨。我们判断未来3 年钾肥供需格局逐步向好，钾肥市场重归平衡，价格有望持续复苏。公司氯化钾设计产能500 万吨，显著受益于行业回暖。
    （2）供给上，2016 年处于全球各大钾肥生产商产能扩张的最高峰时期，共有六个新矿将陆续投产，新增产能主要来源于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等钾资源大国，钾肥市场延续回落。未来3 年，全球钾肥产能仍将延续扩张，但产能增速大幅减缓，2017年新增产能仅90 万吨，而随后的新增产能则要到2020 和2023 年才会投产。同时，部分老旧产能的退出，将大大缓解目前的供应压力。
    （3）需求上，人口增长和耕地减少要求更高的亩产水平，农产品价格底部回暖有助于提高用肥积极性，同时消费升级将拉动作为高蛋白、经济作物重要需求肥料的钾肥消费，钾肥需求长期看好。国内来看，国内目前的钾肥使用量远低于推荐比例和实际的需求，国内钾肥消费占三大肥料比例仅8%，低于全球17.1%，而中国耕地普遍严重缺钾，需要补钾的土地面积高达70%，尤其在南方砖红土壤地区，含钾量仅为0.4％。因此钾肥未来将成为国内化肥中增速最快，最有潜力的品种。
    三、盈利预测与投资建议
    暂不考虑债转股，预计17-19 年EPS 分别为0.36、0.51 和0.63 元，对应PE 分别为52、37 和30 倍。钾肥底部复苏，碳酸锂扭亏为盈，公司盈利改善可期，维持“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示：钾肥价格大幅波动。