2015 年定增募投钾肥钾碱项目已于2016 年逐步建成投产，公司产能扩至500 万吨，扩产进一步突显规模化效应，预计2016 年产销量有望提升（2015 年氯化钾产量521 万吨，销量443 万吨）。2015 年9 月取消国家增值税先征后返，导致营业外收入减少，但随着公司钾肥规模化优势带来的成本下降，公司钾肥仍保持强劲的盈利能力。长期随着油价中枢上调，以及新投产钾肥边际成本的上升，我们判断钾肥行业有望逐步恢复景气。
    化工公司、海虹等提升盈利能力，综合化工项目有望逐步实现减亏。2015 年综合化工项目亏损较大，主要原因包括一二期亏损15.4 亿，海虹亏损3.91 亿等。2016年随着PVC、片碱等业务盈利好转，预计化工公司整体同比减亏，同时我们判断未来减亏仍可持续。2016 年公司与韩国锦洋株式会社等合作，共同投资对海虹化工进行技术优化改造和资产债务重组，海虹化工将恢复生产并逐步提高盈利能力。
    碳酸锂项目产能释放创造公司新盈利增长点。公司目前拥有1 万吨优质碳酸锂产能，2015 年产量3705 吨，预计2016 年产量有所提升，同比扭亏为盈。锂业发展受益于新能源等需求增长，行业高景气持续，公司盐湖含锂资源丰富，未来继续扩建3 万吨产能，有望为公司带来可观收益。
    调整盈利预测，下调评级至“增持”。调整盈利预测，预计2016-2018 年营业收入分别为106.4、123.5、153.3 亿元（下调20%/20%/14%），归母净利润分别为3.2、1.2、3.5 亿元（下调66%/92%/81%），EPS 分别为0.17、0.07、0.19 元/股，当前股价对应16-18 年PE 为108X/263X/97X，原评级为“买入”，现下调评级为“增持”。