自营业务的高弹性、高占比是公司业绩下滑的主要原因。公司以自营为主的证券销售交易业务对公司营业收入的贡献率从2015 年的50%大幅下滑至14%。鉴于公司自营资产规模仍保持在550 亿以上，在收益率提升预期下，业绩改善空间较大。
    资管业务市占率上升，主动管理规模超九成
    公司具有主动管理优势，预计今年资管将在“去通道化”的背景下成为新的业务亮点。截至报告期末，公司受托资产管理规模 1,541.1 亿元，行业排名第11 位，同比增长42.9%，主动管理资产规模占比高达 92.7%；券商通道业务受限对公司影响较小，预计市占率将大幅提升。主动管理相比通道业务具有费率优势，报告期公司总资管净收入行业排名第10 位，盈利能力显著高于同行业水平。
    投行业务取得突破，新三板做市业务保持行业领先地位
    报告期子公司东方花旗股权融资主承销金额187.7 亿元，同比增长233.1%；IPO 发行达到7 家，比2015 年增加4 家。在IPO 提速的背景下，投行业务有望成为新业务增长点。公司三板做市业务行业领先，截至报告期末，为140 家新三板企业提供做市服务；投资新三板挂牌公司185 家，其中六成进入创新层，持仓市值占公司持仓总市值78.3%；其中18 家企业已公告接受IPO 上市辅导。
    H 股上市拓宽融资渠道，增资子公司布局海外业务
    公司于2016 年7 月8 日登陆H 股，成为第5 家 A+H 上市证券公司，募集资金净额港币74.17 亿元，补充公司资本金，拓展境外资本市场的融资渠道。资本扩充后，公司增资直投子公司东证资本15 亿元人民币，用于扩展海外版图。同时，东证资本下属机构收购叁龙国际28.4%的股权，未来海外业务增长可期。
    积极推进定增募资120 亿，扩充资本金提升公司实力
    公司于2017 年3 月发布最新定增预案，拟定增不超过120 亿资本金。募集资金将用来支持经纪及证券金融、销售交易、投资管理、创新业务、集团化等全方位发展。
    增资后，公司业务规模和市场竞争力将大幅提升，业务收入更趋多元化。
    三、盈利预测与投资建议
    公司在资产管理、基金管理和自营交易方面保持业内领先地位，加速推进传统业务转型，投行业务取得突破、积极推进海外布局，拟再融资进一步提升资本实力。预计东方证券2017-2019 年BVPS 为6.83/7.22/7.67 元，对应PB 分别为2.1、2 和1.9 倍，给予谨慎推荐评级。
    四、风险提示：
    1、资本市场下滑超预期；2、业务转型不及预期；3、定增推进不达预期。