公司2016年净利1 亿元(+22%)基本符合预期，考虑公司深耕全装修业务，加速布局装修后市场及机器人业务，股权激励彰显信心，上调预测公司2017/18 年EPS 至0.78/0.98 元(原0.78/0.91 元)，上调目标价至36.75 元，17%空间，2017 年约49 倍PE，增持。
    毛利率小幅下滑，经营现金流略承压。1)单季净利0.06/0.16/0.09/0.7 亿元，增速95/-11/10/30%；2)经营净现金流约-2.9 亿元，上年同期-468 万元，因业务规模扩大致应收账款增长58%至18.6 亿元，存货增长199%至4.2 亿元；3)毛利率10.2%(-3.3pct)，公装、家装毛利率均下滑，净利率2.7%(-1pct)；4)三费率5%(+0.7pct)，工资及福利费、房租及物业费及折旧费增加致管理费用率上升(2.9%/+0.5pct)；5)资产减值损失占比2.4%(+1pct)。
    深耕全装修+积极布局装修后，股权激励彰显信心。1)深耕全装修(业务占比超80%)，客户资源及项目经验丰富，将显著受益政府力推住宅全装修；2)定增2016 年9 月完成，定增价28.8 元，募资净额4.9 亿元，锁一年，约2.1 亿元将投入全生态家居服务平台及家居生活服务模块，将提供线上、线下全方位装修后服务；3)拟15.31 元/股授予191 名激励对象约252 万股(占比1.4%)，解锁条件为2017-19 年净利润较2016 年增速不低于20%/40%/60%，彰显信心；4)多元业务：①拟与控股股东等合资设立2 亿元并购基金，加速外延并购步伐；②与上海大学签订合作协议，开启建筑装饰智能施工设备的研发及制造；③通过B2B2C 模式拓展定制精装。
    风险提示：全装修业务、全生态家居服务及全筑易推进不及预期等