归属净利润为1 亿元同增21.64%，业绩增速低于收入的原因是应收账款计提坏账准备同增71%至0.50 亿元，考虑到公司应收账款45%来自于恒大，实际形成坏账的可能性较低。扣非后归属净利润为0.66 亿元同降9.92%，当年非经常性损益主要由政府补助（1022 万）和应收账款保理净损益（2514 万）构成。
    营改增降低综合毛利率，经营性现金流大幅净流出。公司2016 年毛利率10.24%同降3.3pct，毛利率下滑归因于受营改增及低毛利的公装占比提高；期间费用率4.99%同升0.74pct，其中，销售费用率提高0.16pct 至1.18%，管理费用率提高0.56pct 至2.94%，主要系工资及福利费、房租及物业费以及折旧费增加所致；财务费用率提高0.02pct 至0.87%；归属净利率3.01%同降0.77pct。2016 年公司收现比64.66%同增5.41pct；经营性现金净流出2.90亿元，较去年0.05 亿元大幅增加，主要因为16 年业务规模扩大导致年底应收账款较年初激增58%至18.56 亿元，存货较年初增加199%至4.15 亿元。
    显著受益政府力推住宅全装修。继2015 年北京、山东等省市出台政策引导住宅全装修后，2016 年越来越多的地区加入推广行列：上海、浙江、四川、河南、海南等省市密集出台全装修相关支持政策，成为迄今以来全装修政策推出力度最大的一年。我们认为，随着政府推广住宅全装修力度持续加大，全装修市场容量有望加速扩张；公司深耕住宅全装修领域已经超过16 年，积累了丰富的客户资源和项目经验，必将显著受益新房精装修比例提升。此外，公司也在积极发展定制精装业务，由原先的2B 端住宅全装修向2C 端的定制精装发展，为未来业绩增长增加新动力。
    立足长远，布局装修后市场和机器人业务。公司上市后将自己定位为“人居环境塑造，人居生活服务”的提供者，并展开积极布局：1）合资成立产业并购基金（规模2 亿元），沿着产业链筛选合适标的进行投资和并购；2）非公开发行募资投入全生态家居服务平台建设，加快布局家居产品服务市场；3）与上海大学签订共同研制建筑装饰施工机器人合作协议，正式开启建筑装饰智能施工设备的研发及制造。
    盈利预测及估值。公司在完成第一期员工持股计划的同时，拟实施第二期限制性股票激励，极大提振高管及员工的工作积极性；2016 年利润分配预案为每10 股派送0.6 元（含税）同时转增20 股，彰显公司对未来发展的信心。
    预计公司17-18 年的EPS 为0.72 元和0.91 元，给予17 年45~50 倍动态市盈率，6 个月目标价32.62~36.24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。地产销售下滑风险，回款风险。