2016 年每股分红 1.65 元，分红比例 60%，对应股息率 6.5%（以 25.38 元收盘价计算）。2016 年，公司销售费用同比增长 33.7%，主要因为公司促销奖励、运输费、三包费等增长较快。公司经营性现金流同比下降56.2%，主要因为上汽财务增加个人汽车消费信贷的发放规模，发放贷款及垫款增加 115 亿元。除整车外，公司金融业务营收 102 亿元，同比+12.8%。公司继续加大研发投入，本期公司研发支出 94 亿元，同比+12.4%。
    自主：携手阿里，引领互联网汽车。2016 年，自主品牌乘用车销售 32 万辆，同比大幅增长 89%，增幅远高于行业平均水平（15%）。尤其是首款互联网汽车 RX5 上市即热销，最高月销量达到 2.5 万辆。新能源汽车方面，受益于 e550、e950 强势热销，全年公司销售新能源汽车超过 2.5 万辆，同比增长 85%。展望 2017 年，随着产能提升，RX5 热销有望持续；新投放的 i6、RX5 插电版，以及预计 5 月上市的 RX5 纯电版有望复制 RX5 热销。此外，荣威以后新上市车型都同时会投放传统燃油版、插电版、纯电版。目前 RX5 插电版供不应求，并且预计今年 5 月 RX5 纯电版将上市，自主品牌新能源汽车销量有望持续快速增长。
    合资：大众多款 SUV 上市进入全新车型周期，业绩有望提升；通用发力七座车市场。2016 年，大众实现净利润 157 亿元，同比+3.1%；通用实现净利润 169 亿元，同比+2.3%。2016 年，大众单车收入 11.42 万元（2015：12.05 万元），单车利润1.28 万元（2015：1.28 万元）。随着途昂、全新途观 L、科迪亚克的陆续上市，公司进入全新车型周期，并且受益于途昂等带动，公司单车收入和利润有望提升，带动公司盈利增速高于行业。2016 年通用单车收入 10.76 万元（2015：10.14 万元），单车利润 0.90 万元（2015：0.95 万元）。随着全新 GL8 等多款 MPV 上市以及 SUV上市，预计 2017 年通用销量有望稳健增长。
    转型：定增支持公司战略转型，员工持股理顺长期激励机制。公司以 22.80 元/股的价格募集资金 150 亿元，其中上汽总公司出资人民币 30  亿元，员工持股计划出资11 亿元。募集资金用于支持公司战略转型，支持公司在新能源、智能驾驶、共享汽车业务的前瞻布局和发展，保障长期发展可持续。同时，公司实施员工持股计划，有助于提高员工凝聚力，调动管理者和核心员工积极性，提升公司治理水平，促进公司长期可持续发展。
    风险提示。汽车行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度加大。
    盈利预测及估值。维持公司 2017/18/19 年盈利预测分别为 3.16/3.40/3.64 元（2016年为 2.74 元）。当前价 25.38 元，分别对应 2017/18/19 年 8/7/7 倍 PE。公司自主、合资进入全新车型周期，业绩稳健增长；定增支持公司战略转型，全面布局新能源汽车、智能汽车、后市场等，发展可持续；公司现金流充沛，高分红（分红率 60%）、高股息（6.5%左右）提供安全边际。我们认为，由于分红比例提升，有助估值中枢提高，认为公司合理估值为 2017 年 10 倍 PE，上调目标价至 31.6 元。