2016 年第四季度，单季实现营收2224 亿元，同比+16.1%；归母净利89 亿元，同比+4.5%。我们认为，2016 年业绩总体实现稳健增长，符合预期。
    2017 年3 月销售数据同日发布，大众缓慢恢复中。3 月上汽集团销售新车60.5万辆，同比+6.4%。其中：（1）上汽大众销售17.2 万，同比-6.20%，2 月主力车型（含朗逸等）的自动变速器产能问题仍存在，但周度零售数据环比已可见缓步回升，表明问题正在解决中；（2）上汽通用销售14.1 万，同比-2.09%，主力入门级车型凯越自2017 年起停产、与全新GL8 等新车型放量效果相互抵消；（3）上汽通用五菱销售22.9 万，同比+11.34%，主因新车宝骏310、宝骏510 均为2016 年3 月后新车，且放量快速抵消宝骏560 下滑；（4）自主品牌销售4.5 万，同比+135%，再次翻番、强势不改，其中RX5 环比回升突破2 万辆、其新能源版亦上量顺利，且新能源车型E50 销售超预期。
    上汽集团的核心价值凸显：稳增长、高分红、低估值。①受益大众中型/中大型SUV 途观L/途昂上市放量、德国大众转型诉求等合资进入新品周期；自主受益荣威RX5/i6 强势车型热销/发布，扭亏盈利弹性大；②连续多年50%分红率，5%以上股息率稳定持续；③沪港通全球化推动估值提升，蓝筹价值凸显。
    盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率（对2017 年EPS）仅8.1 倍、市净率（TTM）仅1.5 倍，2016 年拟每10 股派股息16.5 元（含税）、对应股息率6.5%、高分红兑现，具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018 年EPS 分别为3.14、3.39 元，对应2017 年4 月5 日收盘价PE分别为8.1、7.5 倍。参照可比公司2017 年PE 为6.4~17.4 倍，考虑公司为整车板块龙头，给予公司中等估值水平，以2017 年9.0 倍动态PE 估值，目标价28.28 元，维持“增持”评级。
    风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性；上年透支消费程度高于预期的风险。