公司2016 年营业收入同比增长53.63%，其一来源于工程承包类项目在2016 年完工量增加，确认收入增加；其二来源于投资并购子公司，并表范围收入增加。报告期内，公司应收账款同比增长33.91，远小于营业收入增速，坏账风险可控。公司16 年毛利27.43%，较中报毛利26.99%略有回升，我们认为，16 年毛利整体下滑是由于个别项目毛利较低拉低了整体水平，且公司提高运营收入比例，长期看毛利将呈现上升趋势。
    环境修复订单爆发，积极拓展危废业务，进军PPP 助力打开新空间。报告期内，得益于市场需求逐步释放及公司跟踪项目逐步落地，公司环境修复业务全面发展，城市环境修复、矿山修复、流域治理确认收入同比分别增长23.62%、4.27%、3.47%；16 年新签修复类订单14.28 亿，同比增长223.91%，从订单数量来，公司拿单能力为行业翘首。同时，公司加大危废领域拓展力度，报告期内，收购靖远宏达、新德环保等危废项目，使工业环境订单量同比增长77.52%，新收购项目均于16 年底前开工，17 年贡献业绩可期；截止年末，公司在手危废牌照量达22.66 万吨。报告期内，公司新签岳阳、濮阳PPP 框架协议，总计金额约为37 亿元，其中濮阳垃圾焚烧发电PPP 项目已正式落地，总投资7.5 亿元。
    运营项目比例增高一季报有望转赢。公司工程项目占比高，由于季节原因一季度工程类项目通常开工率较低且兑现收入较少，2015 年一季报业绩为-0.21 亿，16 年为-0.11 亿；15-16 年公司增高运营项目比例，16 年新增运营类订单12.08 亿元，且16 年收购大量危废等运营项目均于下半年开工。我们认为，公司17 年一季报业绩有望由往年亏损状态转增。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司17～19 年EPS 为1.15 元、1.60 元、2.34 元；对应17～19 年PE 为26 倍、19 倍、13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
    四、风险提示：订单不及预期的风险；政府政策力度不及预期的风险。