二、分析与判断
    营业收入显著增长，2017 年有望保持20%以上增速
    2016 年度，公司实现营业收入22.81 亿元，同比增长24.60%。从产品结构上看，食品配料业务表现突出，全年实现收入16.68 亿，同比增长32.46%。从国内巧克力和奶酪市场年均10%以上的增幅上看，公司营收有望继续保持两位数的增速。
    毛利与净利润增速放缓，结构调整或带动二者回升
    主供应商恒天然在国内建立仓库所，使得优惠政策消失，导致毛利下滑。加上香精业务毛利的降低，导致公司净利润增速有所放缓。未来公司积极将调整产品结构，以原有业务为基础，推动产品升级，积极开拓潜在市场，日化香精、可可和奶酪等产品有望成为新的增长点，带动二者回升。
    巧克力产能今年落地，日化香精突破值得期待
    公司今年收购的天舜新增2 万吨产能有望在今年年底建成，届时将有3 万吨产能，成为国内最大的工业巧克力生产商。随着大型冰淇淋公司逐渐由巧克力自供转向对外采购、烘焙行业快速发展，产能的落地将进一步推进业务模式转型并拉升业绩。
    香精制造方面，公司是国内龙头，在食用香精板块常年排名第一，但在日化香精业务较为薄弱，2017 年公司将研发一些日化香精产品，若被客户接受将成为一个新的增长点。
    三、盈利预测与投资建议
    在消费升级的引致需求下，高端配料日渐成为烘焙产品差异化的风口，并伴随公司巧克力等产品产能建设的逐步扩张，公司盈利能力将继续提升；香精香料产品结构日渐升级，新客户开发促进业务恢复，预计未来增速会继续提升。预计公司17-19 年营业收入为28.52/37.07/45.60 亿元，净利润为2.09/2.46/2.94 亿元，EPS 为0.65/0.77/0.92 元，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    经济下行导致消费疲软；项目建设进度不及预期；食品安全问题。